深度报告-20250606-西南证券-永辉超市-601933.SH-门店调改效果显著_静待长期业绩回报_24页_3mb

公司基本情况

• 国内率先实行“农改超”的生鲜超市龙头，截至2024年在全国29个城市拥有775家门店，主营生鲜和食品，生鲜占比约45%，毛利率约20%。
• 2021年起营收和净利润持续下滑，2024年收入675.7亿元，亏损147亿元；2025Q1首次盈利15亿元。

门店调改与短期效果

• 2024年启动“学习胖东来”门店调改项目，涉及人（提升员工福利）、货（商品结构升级，上新比例60-70%）、场（优化购物体验，取消强制动线）。
• 调改门店短期表现显著，客流和销售额普遍翻倍，如3天内销售额增长超500%，带动商场整体客流提升。

行业趋势与竞争优势

• 社零总额2025年1-4月同比增长47%，超市业态增速相对稳定。
• 新零售模式如山姆会员店、胖东来等逆势增长，胖东来三年CAGR达55.8%。
• 永辉通过引入胖东来模式、自营品牌和中央厨房升级供应链，强化差异化竞争。

盈利预测与估值

• 2025-2027年EPS预计分别为-0.07元、0.07元、0.12元，对应PE分别为74倍、40倍。
• 关注风险：市场竞争加剧、宏观经济波动、调改持续性不及预期。
• 给予“持有”评级，短期效果显著，长期需验证。

财务数据

• 2024年总资产3.93万亿元，总负债3.84万亿元，ROE为-37.85%。
• 营收增速2024年下滑14.1%，预计2026-2027年转正，净利润有望在2025年扭亏基础上逐步改善。