20150128-长城证券-华仁药业-300110.SZ-中国最优秀的非PVC腹膜透析产品供应服务商_32页_2mb

华仁药业深度报告总结

核心内容

华仁药业是一家专注于非PVC软袋输液和腹膜透析液生产的高新技术企业，是国内首家推出非PVC腹膜透析液产品的企业。公司拥有基础性输液、治疗性输液、营养性输液三大类共66个品种、135个规格的产品，具备全产业链布局优势。

主要观点

1. 行业发展趋势

   • 大输液行业正经历集中度提升，非PVC软袋输液因其质量好、利润率高成为未来发展趋势。
   • 随着大病医保政策的推进，腹膜透析产品将迎来爆发性增长。

2. 公司优势

   • 公司产品质量和毛利率高于行业平均水平，是当前非PVC大输液行业的龙头企业。
   • 公司在非PVC软袋输液方面拥有先发优势，且通过自建和并购方式持续扩大产能。

3. 市场前景

   • 我国慢性肾病患者众多，腹膜透析作为终末期肾病治疗的首选方式，具有广阔市场空间。
   • 腹膜透析相比血液透析费用更低，更适合我国国情，未来需求有望大幅释放。

4. 盈利预测

   • 预计2014-2016年EPS分别为0.13元、0.30元、0.42元，对应PE分别为55.5倍、24.3倍、17.0倍。
   • 2014年公司腹膜透析产品预计销量达300万袋，增长势头强劲。

5. 发展战略

   • 公司采用“内增+外延”的方式扩大产能，提高产品质量和降低成本。
   • 通过闭环式营销模式提升服务质量，增强市场竞争力。
   • 加强治疗性及营养性输液产品的研发，抢占新的盈利增长点。

关键信息

市场数据

• 当前股价：7.14元
• 总市值：48.02亿元
• 流通市值：46.79亿元
• 总股本：67,253万股
• 流通股本：65,525万股
• 12个月最高/最低：9.11元/5.92元

盈利预测

• 2014E：营业收入1,121亿元，净利润87亿元
• 2015E：营业收入1,532亿元，净利润199亿元
• 2016E：营业收入2,047亿元，净利润285亿元
• 净利润增长率：2014年为-28.3%，2015年为128.3%，2016年为42.99%
• 摊薄EPS：2014E为0.13元，2015E为0.30元，2016E为0.42元
• PE：2014年为55.5倍，2015年为24.3倍，2016年为17.0倍

风险提示

• 产能释放不达预期
• 产品价格下降

股东结构

• 华仁世纪集团有限公司为控股股东，持股比例从50.59%降至46.62%
• 红塔创新投资股份有限公司持股比例为9.10%
• 大股东在2014年4月和5月增持，但随后在12月和1月减持

管理层

• 实际控制人为梁福东，持股39%
• 管理层具有丰富的政府背景和经营管理能力，执行力强

行业背景

• 大输液行业市场集中度低，未来将加速提升
• 非PVC软袋输液具有良好的化学稳定性、无交叉污染、可回收等优势，正逐步替代玻瓶和塑瓶

腹膜透析

• 腹膜透析治疗率低，市场潜力巨大
• 公司腹膜透析产品销量增长迅速，2014年预计销量达300万袋
• 与卫生部合作开展对比试验和培训示范中心建设，提升产品认可度

医保政策

• 大病医保覆盖范围扩大，报销比例提升，对腹膜透析产品需求将增加
• 当前医保对大病保障有限，大病患者经济负担重，医保改革将带来新的市场机会

财务表现

• 2013年公司营业收入为8.67亿元，同比增长54.3%
• 毛利率为53.15%，净利率为14.01%，高于行业平均水平
• 公司资产负债率38.34%，应收账款周转天数135.13天

技术与研发

• 公司与JMS公司合作引进腹膜透析技术，产品质量和性能提升
• 多项研发项目正在进行中，包括中性腹膜透析液、器官保存液、氨基酸肠外营养液等
• 已完成750例患者对比试验，提升医生对国产腹膜透析液的信心

总结

华仁药业凭借非PVC软袋输液的领先地位和腹膜透析产品的快速发展，有望在未来几年内实现业绩的强劲增长。随着大病医保政策的推进和行业集中度的提升，公司产品将迎来更大的市场空间。尽管存在一定的风险，如产能释放和产品价格下降，但公司通过“内增+外延”的方式不断扩张，结合闭环式营销模式和差异化策略，增强了市场竞争力。公司未来在治疗性及营养性输液领域的布局，也将成为新的盈利增长点。