20181216-国金证券-国内宏观周报_从易行长讲话看货币政策走向_货币政策边际趋松进一步确认_10页_998kb

货币政策边际趋松进一步确认总结

核心内容

2018年12月13日，央行行长易纲在“新浪长安讲坛”上发表演讲，强调中国货币政策将“主内辅外，以稳为主”，并提出支持实体经济、处理好内部均衡与外部均衡的平衡。这一政策导向反映了当前经济下行周期下，货币政策需在稳定国内经济与应对外部压力之间寻求平衡。

主要观点

1. 货币政策以稳为主

   • 在经济下行周期中，货币政策将维持相对宽松，以支持经济增长。
   • 但考虑到美国经济强势和人民币对美元贬值压力（5.6%），政策将以国内稳定为主要目标。
   • 货币政策将灵活调整，以实现“慢撒气”和“软着陆”的平稳过渡。
   • 在经济衰退或外部冲击时，央行将及时出手，维护金融稳定，防范系统性风险。

2. 影子银行的合规发展

   • 影子银行作为金融市场的重要补充，在依法合规的前提下，可发挥支持实体经济的作用。
   • 影子银行是融资加杠杆的重要渠道，虽然带来风险，但也缓解了民企融资难的问题。
   • 需加强监管，引导其发挥积极作用。

3. 债券市场作为民企融资突破口

   • 央行推出“三支箭”支持民企融资，其中债券融资是关键。
   • 通过设立民企债券融资工具，缓解发债难问题，改善商业银行风险偏好。
   • 债券融资的改善有助于带动股权融资的边际提升，改善市场情绪。

关键信息

中观市场表现

• 房地产市场：12月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌，跌幅达-3.5%。一线城市跌幅收窄，二线城市和三线城市由涨转跌。
• 土地市场：100大中城市土地成交面积和总价同比跌幅扩大，分别达-33.1%和-31.2%。
• 汽车销售：12月第一周零售同比跌幅扩大至-41.0%，批发同比跌幅扩大至-43.0%，显示消费疲软。
• 工业生产：高炉开工率下降0.2%，钢铁社会库存下降。六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄至-10.2%。
• 价格变化：水泥价格上涨2.4%，煤炭、原油、钢铁、有色价格均值下跌；猪肉、蔬菜、鲜果价格均值上升。

金融市场动态

• 货币市场：上周央行净回笼资金0亿元，MLF到期2860亿元并续作。资金价格上升，资金面偏紧。
  • R001上升28bp，R007上升30bp；DR001上升26bp，DR007上升14bp。
  • R001-DR001和R007-DR007利差扩大，显示非银机构融资成本上升。
• 债券市场：到期收益率整体上行，期限利差收窄，信用利差分化。
  • 1Y国债收益率上行2bp，10Y国债收益率上升6bp。
  • 企业债信用利差分化，AAA企业债1Y利差上行3bp，AA企业债1Y利差上行5bp。
• 外汇市场：人民币兑美元小幅贬值，美元指数上涨，离岸-在岸汇率价差收窄。
  • 美元兑人民币（CFETS）周末值为6.90，美元指数为97.44。
• 股票市场：全球股市分化，国内股市整体下跌，上证综指下跌0.5%，创业板指下跌2.3%。
• 商品市场：黄金、原油价格下跌，国内工业品价格整体上涨，螺纹钢和铁矿石价格上涨。

风险提示

1. 名义利率上升与物价下滑导致实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧叠加，可能阶段性抑制经济增长。
3. 内外部需求同时下降，对经济造成叠加影响，需警惕经济失速风险。

附录信息

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