20161017-中投证券-信用市场每周评论_从产品结构差_异挖掘车企个券_14页_949kb

信用市场每周评论（20161017）总结

核心内容

本报告主要分析了2016年汽车行业在政策退出背景下，产销数据快速回升的原因及未来发展趋势，并探讨了信用市场中汽车行业个券的投资策略。

主要观点

• 行业增速回升：2016年9月汽车产、销同比分别增长32.8%和26.1%，1-9月产、销同比分别增长13.3%和13.2%。但该增速主要受政策退出扰动及去年同期低基数效应影响，投资者不宜放大短期回升效果。
• 行业分化加剧：SUV、MPV、自主品牌及日韩系、低排量车型增速良好，而交叉型轿车、基本型轿车、大排量高端车型增速不佳。未来行业增速放缓，分化将进一步加剧。
• 车企经营分化：2016年上半年整车上市公司业绩分化显著，部分企业因产品结构不佳、缺乏制造柔性、研发能力弱而出现亏损，如一汽轿车、一汽夏利。
• 信用策略建议：在行业增速可能放缓的背景下，投资者应关注产品结构优化、制造柔性及研发能力强的车企个券，规避弱资质个券。同时，短票及中票市场收益率延续下行，但需警惕未来回调风险。

关键信息

一、汽车行业基本面分析

• 政策退出影响：2015年10月开始的低排量汽车税收优惠政策即将于2016年12月31日退出，刺激了购车需求提前释放。
• 基数效应：2015年7-9月行业增速较低，导致2016年7月开始增速明显回升。
• 2017年展望：预计2017年行业增速将明显放缓，行业分化进一步加剧。
• 车型与品牌分化：
  • SUV、MPV、基本型轿车增速回升，交叉型轿车持续弱势。
  • 自主品牌、日韩系汽车增速较快，德系、美系增速缓慢。
  • 1.6L及以下低排量车型增长显著，而1.6L以上高端车型延续负增长。

二、信用市场分析

• 短融市场：
  • 短融到期量大幅增加，净融资规模为负。
  • AAA级短融发行量大，AA+、AA级短融亦有明显发行。
• 中票市场：
  • 中票发行量回升，净融资额增长。
  • AAA、AA+级中票融资净流入，AA级中票利差收窄。
• 企业债与公司债：
  • 企业债发行量回升，净融资额增加。
  • 公司债收益率普遍下行，部分个券因利好事件表现突出。
• 二级市场走势：
  • 银行间市场收益率持续下行，1年期品种利差收窄幅度最大。
  • 交易所市场活跃公司债收益率全部下行，企业债分化明显。
  • 市场整体风险偏好较高，但部分投资者开始收缩久期。

三、投资建议

• 短期策略：享受行业收益率下行，但需警惕2017年增速放缓。
• 长期策略：从产品结构差异入手，筛选具备制造柔性、研发能力强的车企个券。
• 关注重点：
  • SUV车型占比高的企业；
  • 自主品牌及日韩系中低端车型企业；
  • 低排量车型企业；
  • 避免交叉型轿车、基本型轿车、大排量高端车型企业。

信用评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：主体信用评分为主，债券条款为辅，结合行业现状、公司治理、财务状况等综合判断。
• 评分说明：目前不涵盖B以下级别债券，未来将根据情况调整。

研究团队简介

• 何欣.CFA：中国中投证券债券首席分析师。
• 田元强：中国中投证券债券分析师，西安交通大学管理学硕士。
• 李铖：中国中投证券债券分析师，经济学硕士。

免责条款

• 本报告仅限于中国中投证券客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立决策并自行承担风险。
• 研究报告谢绝一切媒体转载。

附图说明

• 图1、图2：汽车销量与产量同比增速。
• 图3、图4：分车型、分品牌销量环比增速。
• 图5、图6：低排量与中高排量汽车销量同比增速。
• 图7、图8：短融周度净融资量与发行主体分布。
• 图9、图10：中票周度净融资量与发行主体分布。
• 图11、图12：企业债与公司债净发行情况。
• 图13-图19：各券种收益率与利差走势、成交额变化。
• 图20-图27：中高等级与低等级中票利差走势。

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