20170527-川财证券-教育专题报告之七_从Bright_Horizons看中国幼教的发展趋势_16页_1mb

从Bright Horizons看中国幼教的发展趋势总结

核心内容

Bright Horizons是美国幼教行业的龙头企业，市值达45亿美元，市盈率超过40X。公司通过幼教中心服务、后续护理服务及教育咨询服务三大主营业务，实现稳定增长。其商业模式以2B端为主，通过与企业主签订服务合约，为员工家庭提供儿童保育、教育等服务，形成独特的雇主赞助模式。

主要观点

1. Bright Horizons的成长路径

   • 公司成立于1986年，曾于1998年在纳斯达克上市，2008年被贝恩资本私有化，2012年重新登陆纽交所，市值增长显著。
   • 自2012年重新上市以来，公司收入年均增长约10%，主要得益于幼教中心的持续扩张和人均学费的稳步提升。
   • 公司已拥有1035个幼教中心，服务儿童约11.5万名，覆盖美国、英国、加拿大、印度等多个国家。

2. 商业模式分析

   • 与国内幼儿园以2C端为主不同，Bright Horizons专注于2B端业务，通过与企业主合作，为员工提供保育及教育服务。
   • 公司与1100家雇主签约，覆盖150家世界500强企业，客户留存率高达97%。
   • 公司主要采用两种盈利模式：自负盈亏模式（占比75%）和成本加成模式（占比25%）。自负盈亏模式风险较高，但毛利率更高（25%）；成本加成模式风险较低，但毛利率偏低（20%）。

3. 增长驱动因素

   • 外延式并购：公司通过大量并购实现规模扩张，从2012年至2016年共收购304家幼教中心，成为其快速发展的关键。
   • 一站式家庭服务：公司从单一幼教服务向家庭综合服务转型，提供后续护理、教育咨询等增值服务，提升客户黏性与盈利能力。
   • 高品质服务与品牌效应：家长对早教重视程度提高，Bright Horizons凭借高品质服务和品牌影响力，获得高客户忠诚度。

关键信息

• 财务表现：2016年，Bright Horizons实现营业收入15.7亿美元，归母净利润0.95亿美元。毛利率为25%，净利率为6%。
• 成本结构：公司成本主要由人工工资（占比70%）、餐饮、场地租赁及折旧费用（占比30%）构成。
• 市场背景：美国双薪家庭数量增加，推动了幼教市场需求的增长。家长对高品质教育服务的需求上升，进一步刺激行业扩张。
• 行业对比：与国内幼教行业相比，Bright Horizons在品牌影响力、跨区域扩张和盈利模式上更具优势，国内幼教行业集中度低，尚未形成真正意义上的龙头。

投资建议

• 行业前景：中国幼教行业处于快速发展阶段，未来有望诞生具有跨区域影响力的龙头企业。
• 重点关注企业：建议关注优先资本化、具有先发优势的幼教企业，如秀强股份、威创股份等。
• 风险提示：需关注新《民办教育促进法》实施效果及幼教行业整体发展速度是否符合预期。

未来成长驱动

Bright Horizons未来成长的核心驱动力包括：

• 持续的幼教中心扩张；
• 人均学费的稳步提升；
• 增值服务的拓展（如家庭护理、教育咨询）；
• 品牌影响力和客户忠诚度的进一步提升；
• 外延式并购持续推动行业壁垒的形成。

行业对比与启示

• 国内幼教行业现状：目前国内幼教行业集中度低，品牌影响力有限，多数企业仍处于发展初期，缺乏成熟的盈利模式和跨区域扩张能力。
• 借鉴意义：Bright Horizons的商业模式、外延并购策略以及一站式家庭服务理念，值得国内幼教企业借鉴。

总结

Bright Horizons通过持续的外延并购、多元化服务模式和高品质品牌建设，成功成长为美国幼教行业龙头。其商业模式强调与企业合作，提升客户黏性与盈利能力。中国幼教行业虽然发展迅速，但整体仍处于分散、低集中度阶段，未来有望通过品牌建设、服务升级和资本运作形成真正意义上的行业龙头。投资者可关注具备先发优势、资本运作能力强的幼教企业。