新冠疫苗和宏观经济研究系列之二：中国10年期国债收益率可能上行至3.9_-20201126-西部证券-10页_743kb

中国10年期国债收益率可能上行至3.9%

核心内容总结

本报告分析了中国10年期国债收益率在2020年底至2021年期间可能继续上行的原因，并预测其将接近2018年初的高点，即3.9%。报告从以下四个方面展开分析：

1. 中债期限利差处于历史极低水平

• 现状：当前中国国债的期限利差处于历史低位，1年/10年期限利差为31bps，位于历史10%分位以下；2年/10年期限利差为19.5bps，位于历史5%分位以下。
• 均值回归：2002年以来，1年/10年期限利差均值为98bps，2年/10年为79bps，因此未来利差有望均值回归。
• 短端利率限制：短端利率下行空间有限，导致长债收益率面临上行压力。

2. 中国经济复苏预期

• 市场预期：市场对2021年下半年中国经济增速偏悲观，但报告认为实际增速可能高于预期。
• 贸易环境改善：中美贸易争端缓和，拜登反对关税战，贸易环境将显著改善。
• 经济周期影响：2021年上半年经济强劲复苏，将为下半年提供额外增长动力，包括企业盈利、居民收入、消费信心等。
• 增速预测：预计2021年下半年中国经济增速可能接近2019年一季度的6.4%，而非2019年四季度的6.0%。

3. 新冠疫苗进展对全球利率的影响

• 疫苗落地：新冠疫苗的广泛使用将推动全球经济复苏，尤其是欧美市场。
• 美债收益率：美债短端利率接近零利率，未来长短期限利差走阔，预计10年期美债收益率将上行至1.5%。
• 德债收益率：10年期德债收益率也已见底，中枢将逐渐上行。
• 全球传导：全球利率上升将对中国的长债收益率形成压力。

4. 通胀与工业品价格上涨的影响

• 短期通胀压力：疫情尚未完全结束，短期内通胀压力不明显。
• 中期通胀预期：6个月后，全球通胀有望加速回归，尤其是工业品价格。
• 货币投放与信用派生：基础货币投放后，信用派生能力尚未完全恢复，但随着经济复苏，通胀将逐步显现。
• 疫苗与制造业回流：疫苗成功上市和接种将助力经济复苏，同时逆全球化趋势导致的制造业回流可能抬升通胀水平。

主要观点

• 中国10年期国债收益率在2020年底至2021年仍有上行空间，预计将达到3.9%。
• 期限利差处于历史低位，且未来有望均值回归，长债收益率上行压力较大。
• 2021年下半年中国经济增速可能高于市场预期，主要受益于贸易环境改善和上半年经济复苏的延续。
• 全球新冠疫苗进展将推动全球经济复苏，美债和德债收益率上升将对中国的长债形成压力。
• 中期通胀预期增强，工业品价格上涨将对长债收益率产生负面影响。
• 虽然长债利率上行可能增加实体经济融资成本，但在经济基本面强劲的情况下，货币政策可容忍利率上行，除非流动性明显紧缺。

关键信息

• 期限利差：当前1年/10年期限利差为31bps，2年/10年期限利差为19.5bps，均处于历史低位。
• 经济增速预期：2021年下半年中国经济增速可能达到6.4%，而非市场预期的6.0%。
• 美债走势：预计10年期美债收益率将在半年内上行至1.5%。
• 通胀周期：2021年二季度后将进入新的通胀周期，工业品价格和PPI将逐步回升。
• 风险提示：疫苗进展不及预期、全球经济复苏乏力、中美关系不确定性。

风险提示

• 疫苗进展：若新冠疫苗进展不及预期，可能影响全球经济复苏进程。
• 全球经济：若全球经济复苏不如预期，可能对中国的长债收益率产生下行压力。
• 中美关系：中美关系的不确定性可能影响贸易环境和市场预期。

结论

综合经济复苏预期、期限利差均值回归、全球利率上升以及通胀周期的到来，中国10年期国债收益率在未来一年内可能上行至3.9%。这一预测基于对经济基本面、货币政策以及全球市场趋势的综合判断。