20210819-东方证券-华润微-688396.SH-业绩超预期_毛利率大幅提升_6页_418kb
报告摘要
业绩超预期，毛利率大幅提升总结
核心内容
公司上半年业绩表现超预期，营收与净利润均实现大幅增长。具体数据如下：
- 营收：44.5亿元，同比增长45%。
- 归母净利润：10.7亿元，同比增长165%。
- 二季度营收：24.1亿元，归母净利润6.7亿元。
- 上半年毛利率：34.1%，同比增长6.8个百分点。
- 二季度毛利率：36.3%，环比增长4.8个百分点。
公司整体盈利能力显著增强，主要得益于产能利用率提升和产品价格上调。同时，公司加大研发投入，研发人员数量从20年末的约700人增至800人以上，上半年研发投入达2.8亿元，同比增长25%。
主要观点
1. 业务拓展与市场表现
- 产品与方案业务：上半年营收20.4亿元，同比增长44%。
- 分立器件：MOSFET收入同比增长43%，IGBT在工业和白电领域头部客户拓展顺利，销售收入同比增长94%。
- SiC JBS：在PC电源、充电桩、太阳能逆变器等工控领域订单大幅增加，SiCMOSFET预计今年推出，GaN工艺平台正在进行研发。
- 车规级MOS项目：与国际一流大厂和整车厂展开合作，有望引领高端功率半导体国产替代。
- IC领域：积极布局电池、电源、电机领域，进一步扩大白电、工业变频器等市场份额，收入同比增长66%。
2. 晶圆代工业务增长
- 制造与服务业务：上半年收入23.8亿元，同比增长42%。
- ASP与毛利率提升：受益于晶圆产能紧缺，公司有望继续受益于ASP和毛利率的提升。
- 封测业务：智能功率模块封装满产，工业与汽车电子应用的两家客户逐步起量，面板级封装已导入43家国内外知名半导体客户，其中3家实现大批量生产。
3. 产能扩张与未来增长
- 新12英寸产线：公司规划月产能为3万片的新产线有望在明年投产，主要用于自有功率器件生产，有望加速市场占有率提升，为业绩带来显著增量。
财务预测与投资建议
- 21-23年每股收益预测：1.67元、2.10元、2.37元（原预测为1.07元、1.36元、1.70元，主要因毛利率假设上调）。
- 估值：维持给予21年66倍PE估值，对应目标价为110.2元，维持买入评级。
风险提示
- 研发进度不及预期：可能影响产品推出和市场拓展。
- 细分市场需求增速不及预期：可能影响整体业务增长。
- 产品导入中高端市场受阻：可能限制盈利能力提升。
- 非经常性损益数额较大：可能影响净利润稳定性。
财务数据概览
| 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归属母公司净利润(百万元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019A | 5,743 | -8.4% | 478 | -18.4% | 401 | -6.7% | 22.8% | 7.0% |
| 2020A | 6,977 | 21.5% | 1,072 | 124.3% | 964 | 140.5% | 27.5% | 13.8% |
| 2021E | 9,238 | 32.4% | 2,246 | 109.6% | 2,206 | 128.9% | 35.3% | 23.9% |
| 2022E | 11,157 | 20.8% | 2,828 | 25.9% | 2,774 | 25.8% | 35.9% | 24.9% |
| 2023E | 12,361 | 10.8% | 3,194 | 13.0% | 3,131 | 12.9% | 36.1% | 25.3% |
投资评级
- 投资评级：买入
- 目标价格：110.2元
- 52周最高价/最低价：104.47/45.55元
- 总股本/流通A股（万股）：132,009/32,913
- A股市值（百万元）：105,739
- 行业：电子
- 报告发布日期：2021年08月19日
财务比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.8% | 27.5% | 35.3% | 35.9% | 36.1% |
| 净利率 | 7.0% | 13.8% | 23.9% | 24.9% | 25.3% |
| ROE | 8.4% | 12.0% | 15.8% | 14.9% | 14.9% |
| 市盈率 | 263.9 | 109.7 | 47.9 | 38.1 | 33.8 |
| 市净率 | 19.5 | 10.0 | 6.1 | 5.4 | 4.7 |
盈利预测调整说明
- 营业收入调整：上调21-23年收入假设，主要因制造与服务业务收入超出预期。
- 毛利率调整：受益于行业高景气，上调制造与服务、产品与方案业务毛利率假设。
- 费用率调整：下调费用率假设，主要参考21年上半年费用率情况。
财务预测调整分析表
| 项目 | 调整前 | 调整后 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 8,308 | 9,238 | +11.2% |
| 营业利润(百万元) | 1,428 | 2,246 | +57.3% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1,409 | 2,206 | +56.6% |
| 每股收益（元） | 1.07 | 1.67 | +56.6% |
| 毛利率(%) | 31.3% | 35.3% | +4.0% |
| 净利率(%) | 16.9% | 23.9% | +6.9% |
关键财务指标变动
- 营收：21年预测为9,238百万元，同比增长32.4%。
- 营业利润：21年预测为2,246百万元，同比增长109.6%。
- 归属母公司净利润：21年预测为2,206百万元，同比增长128.9%。
- 毛利率：21年预测为35.3%，同比增长4.0%。
- 净利率：21年预测为23.9%，同比增长6.9%。
估值与投资建议
- PE估值：维持21年66倍PE估值，对应目标价110.2元。
- 投资评级：买入，预计相对强于市场基准指数收益率15%以上。
风险提示
- 研发进度：若研发进度不及预期，可能影响产品推出。
- 市场需求：若细分市场增速不及预期，可能影响业绩增长。
- 市场拓展：若产品导入中高端市场受阻，可能限制盈利能力提升。
- 非经常性损益：若非经常性损益数额较大，可能影响净利润稳定性。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载