20201018-兴业证券-鹏辉转债投资价值分析_锂离子电池多维发力_9页_997kb

鹏辉转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对鹏辉能源可转换债券（鹏辉转债）的投资价值进行了分析，主要从转债条款、市场定位、业绩表现及未来增长潜力等方面展开。鹏辉转债发行规模为8.90亿元，评级为AA，具备较强的债底保护，预计上市首日价格在120-124元区间，转股溢价率在23%-27%之间。打新中签率预计为0.005%，建议投资者积极参与。

主要观点

• 转债条款严格：鹏辉转债的下修和赎回条款较为严格，债底保护较好，到期按110元赎回，纯债价值约为87.43元，面值对应的YTM为2.41%。
• 市场前景广阔：鹏辉能源作为中国锂离子电池领域的重要制造商，产品覆盖消费电子、新能源汽车、储能及轻型动力等多个领域，受益于消费电子和新能源汽车产业链的成长性，业绩有望在疫情后实现高增长。
• 产能持续扩张：公司2020年H1产能为10.5亿Ah，在建产能达5.4亿Ah，产能利用率在疫情后有所下降，但整体仍保持较高水平，预计下半年随着新能源汽车市场回暖，产能利用率将回升。
• 产品应用广泛：公司产品广泛应用于TWS耳机、智能可穿戴设备、新能源汽车动力电池、基站储能及轻型动力等领域，客户包括JBL、小米、上汽通用五菱等头部企业。
• 估值处于历史高位：截至2020年10月16日，鹏辉能源PE（TTM）为80.1倍，PB（LF）为3.43倍，估值处于历史较高水平，但未来业绩增长预期支撑其价值。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：8.90亿元
• 评级：AA（主体和债项）
• 转股价格：20.16元/股
• 平价：97.22元
• 预计上市价格：120-124元
• 转股溢价率：23%-27%
• 中签率：0.005%（假设配售50%）
• 票面利率：第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%

业绩表现

• 2019年：营业收入33.08亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.68亿元，同比下降36.46%。
• 2020H1：营业收入13.14亿元，同比下降9.16%；归母净利润0.71亿元，同比下降48.03%。
• Q2表现：营收环比增长95.29%，达到8.7亿元，为单季度历史次高。
• 未交付订单：接近10亿元，预计下半年将加速增长。

市场增长潜力

• TWS耳机市场：2017-2019年CAGR为136%，预计2020年出货量达2.3亿副，2021年达3亿副。
• 动力电池市场：2019-2025年中国动力电池需求复合增长率预计为33%，2025年需求将达400GWh。
• 5G基站建设：2019年底我国5G基站数为13万个，2020年目标建设30万个，带动磷酸铁锂电池需求快速攀升。
• 轻型动力市场：2019年中国轻型车用锂电池出货量达5.5GWh，同比增长61.5%，预计2020年将提升至8.5GWh。

未来展望

• 盈利能力回升：随着新能源汽车市场回暖及订单交付，公司盈利能力有望逐步恢复。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧，若产品放量不及预期，可能影响公司业绩增长。

投资建议

建议投资者积极关注鹏辉转债上市后的表现，受益于消费电子和新能源汽车产业链的成长性，其估值虽处于历史高位，但未来业绩增长预期较强，具备投资价值。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品放量不及预期

附录：图表信息

• 图表1：鹏辉转债基本信息
• 图表2：鹏辉转债发行认购时间表
• 图表3：鹏辉转债预计上市价格
• 图表4：公司产品品类齐全，应用领域广泛
• 图表5：我国锂电池产量规模增量空间较大
• 图表6：公司产能逐步扩张，20H1产能利用率较低
• 图表7：2020H1公司锂离子电池营收占比
• 图表8：全球TWS耳机出货量有望实现高速增长
• 图表9：2019-2025年中国动力电池需求复合增长率
• 图表11：5G基站建设2020年有望爆发增长
• 图表12：疫情使得公司20H1主营业务营收规模和盈利能力明显下滑
• 图表13：毛利率下滑、期间费用率略有上升
• 图表14：鹏辉能源PE（TTM）及PB（LF）估值情况

结论

鹏辉转债具备良好的债底保护，市场前景广阔，未来业绩增长预期较强，建议投资者关注其上市后的表现。