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纸浆年度策略总结：供给复苏，拐点可期

核心内容

本报告由国投安信期货高级分析师周小燕撰写，分析2023年纸浆市场供需格局及未来走势，预测明年纸浆价格将从供需紧平衡转向供需宽松，出现高位回落的可能。

主要观点

供给端：明年供给将增加

1. 阔叶浆投产压力大

   • 明年新增阔叶浆产能达454万吨，主要集中于南美地区（Arauco和Upm），占总产能的6.5%。
   • 随着阔叶浆产能释放，国内供应有望进一步宽松，对纸浆价格形成下行压力。

2. 针叶浆进口有望复苏

   • 今年针叶浆发运量偏低，主要受生产与运输双重限制，尤其是加拿大BC省铁路运输问题。
   • 11月北美载运量有所恢复，木材产量回升将缓解生产问题，运输问题逐步改善，针叶浆进口将恢复。

3. 针阔浆价差收窄利好中国进口

   • 今年针阔浆欧洲与中国的价差扩大，但目前已出现收窄趋势，有利于纸浆发往中国，提升国内供应。

需求端：明年需求将增加，但增幅有限

1. 国内成品纸需求有望回升

   • 随着宏观经济好转和疫情管控放松，成品纸消费预期提升，行业利润有望修复，开工率将有所抬升。
   • 下游成品纸新增产能375万吨，主要集中在白卡纸，但实际投产需关注执行情况。

2. 出口或将回落

   • 今年出口量大幅增加，主要因海外能源价格高企导致纸厂减产，国内价格优势明显。
   • 明年海外能源价格回落，海外纸厂可能复产，国内成品纸价格优势减弱，出口量或将下降。

关键信息

供需格局转变

• 供给增加：明年阔叶浆新增产能释放，针叶浆进口逐步恢复，整体供给将明显增加。
• 需求增加：国内成品纸消费有望回升，但出口回落将抵消部分需求增长。
• 综合结论：供需双增，但供给增幅大于需求，纸浆将由紧平衡转为宽松，价格或高位回落。

行情回顾

• 价格走势：今年纸浆价格受供应扰动影响，上涨至近7500元高位，但下半年因供应恢复预期与需求疲软，价格进入深度back结构，基差一度接近1000元。
• 市场情绪：期货市场反复交易供应恢复预期与现实落空，价格波动较大。

供应格局分析

• 漂针发运量低：今年漂针发运量处于近五年低位，主要受运输问题影响，尤其是加拿大BC省铁路运输限制。
• 漂阔发运量高：漂阔发运量较高，巴西海运逐步恢复，与漂阔供应宽松趋势吻合。
• 库存结构：漂针生产地库存偏高，消费地库存偏低，反映运输不畅导致供需错配。

下游需求分析

• 成品纸利润分化：生活用纸表现较好，文化纸和白卡纸利润持续回落，白卡纸价格下跌至6000元以下。
• 开工率低迷：双胶、双铜、生活用纸开工率处于近7年低位，白卡纸开工率相对偏高，但供过于求。
• 库存压力大：成品纸库存达到近几年历史高位，叠加需求疲软，导致纸浆需求持续疲软。

结论

• 供需预期：明年纸浆供给将明显增加，需求有所回升但增幅有限。
• 价格趋势：浆价或从高位回落，进入供需宽松阶段。
• 投资建议：关注供给恢复节奏与下游投产落地情况，建议稳健型投资策略。

附录

• 图表参考：包含多个图表展示纸浆价格走势、发运量、库存、进出口及投产计划等关键数据。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资决策依据，不承担因使用本报告而产生的任何责任。

投资者信息

• 分析师：周小燕，国投安信期货高级分析师。
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