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万二佣金，且行且珍惜：低佣金下ETF参与T+0交易的可行性分析总结

核心内容

本报告分析了在低佣金交易模式下，ETF参与T+0交易的可行性。通过量化模型测算，探讨了市场波动率与交易成本之间的关系，以及不同交易策略在ETF产品上的表现。

主要观点

• 券商佣金竞争：2014年多家券商推出低佣金产品，如华泰证券、国金证券、中山证券，标志着A股市场佣金战的开启。
• ETF的T+0交易方式：ETF可通过“T+0回转交易”和“存量交易”实现日内交易，尽管目前尚未全面支持直接T+0交易。
• 市场波动率与交易成本：日内交易的可行性取决于单笔交易的收益率是否能覆盖交易成本。低佣金模式下，ETF的日内交易有“微利”可图。
• 量化交易策略表现：
  • EMDT策略：基于经验模态分解，适用于宽基ETF和行业指数，收益表现较好。
  • SMT策略：基于相似性匹配，仅在部分行业指数上表现良好，受限于样本量和持仓时间较短。

关键信息

一、券商试水低佣金经纪模式

• 华泰证券：2014年初推出“网上开户佣金最低万分之三”。
• 国金证券：2014年2月20日推出“佣金宝”，提供万分之二的沪深A股交易佣金。
• 中山证券：2014年3月27日推出“零佣通”，标志着A股进入零佣金时代，但很快被证监会叫停。
• 低佣金趋势：预计更多券商将加入低佣金竞争，进一步降低交易成本。

二、ETF参与T+0交易的可行模式

（一）等待T+0交易机制推出

• 目前ETF尚未支持直接T+0交易，但部分ETF如沪深300ETF已实现跨一二级市场回转交易。

（二）T+0回转交易

• 投资者可通过在一级市场申购赎回ETF，再在二级市场进行买卖操作，实现T+0交易。
• 例如，华泰柏瑞沪深300ETF通过现金替代方式实现回转交易。

（三）存量交易

• 当投资者持有ETF或一揽子股票时，可通过赎回或卖出后再次买入，实现做空交易。
• 做空交易避免了印花税，交易成本较低。

三、市场波动率与低佣金的关联

• 日内波动率：宽基ETF和行业指数的日内波动率均值在8‰以上，其中深证180ETF波动率最高。
• 交易成本：在双边万分之四的交易成本下，ETF日内交易有盈利空间。
• 盈亏比：在低佣金环境下，EMDT策略的盈亏比在1.22至2.15之间，表现较好。

四、量化交易模型测算

（一）EMDT策略实证分析

• 宽基ETF：在开盘后35分钟建仓时，样本内平均累积收益率为20.2%；样本外表现不一，50ETF和300ETF表现稳定。
• 行业指数：在开盘后41分钟建仓时，样本内平均累积收益率为19.2%；样本外表现差异较大，上证工业、医药、信息指数表现较好，上证金融指数出现亏损。

（二）SMT策略实证分析

• 策略原理：通过相似性匹配历史走势预测未来涨跌，进行日内交易。
• 表现：仅在上证医药指数和上证金融指数上取得正收益，其他行业指数表现不佳。
• 限制因素：样本量较少、持仓时间较短，导致策略难以覆盖交易成本。

五、结论

• 在低佣金环境下，ETF的日内交易策略具有盈利潜力，但需注意交易成本与市场波动率的匹配。
• EMDT策略在宽基ETF和行业指数上表现优于SMT策略。
• 盈利需要通过持续捕捉市场趋势，因此“且行且珍惜”是投资者应有的态度。
• 当A股市场推出直接T+0交易机制后，ETF的交易策略将更加灵活，盈利空间有望进一步扩大。

图表概览

• 图1：ETF指数与行业指数的日内波动情况。
• 图2：信号的本征模态函数提取示意图。
• 图3：宽基ETF在不同建仓时间下的平均累积收益率（样本内）。
• 图4：宽基ETF在EMDT下样本外（最近一年）累积收益率。
• 图5：宽基ETF在EMDT下样本外收益曲线。
• 图6：宽基ETF组合采用EMDT的收益曲线。
• 图7：行业指数EMDT不同建仓时间下的平均累积收益率（样本内）。
• 图8：9只行业指数在EMDT下样本外（近一年）累积收益率。
• 图9：EMDT行业指数样本外（近一年）累积收益曲线。
• 图10：9个行业指数采用EMDT等权收益曲线。
• 图11：9个行业指数在SMT下近一年的累积收益率。
• 图12：上证医药指数与上证金融指数在SMT策略下的收益曲线。

风险提示

• 策略模型并非百分百有效，市场变化可能影响策略表现。
• 投资者需谨慎对待策略执行，避免因市场波动或交易成本过高导致亏损。

联系方式

• 联系人：张超
• 电话：020-87555888-8646
• 邮箱：zhangchao@gf.com.cn

附注

• 本报告由广发证券金融工程研究小组发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。