20180530-东北证券-债券研究报告_意德国债利差突破200BP_这次_大而不倒_Too_big_to_fall_的是国家_10页_735kb

意大利国债利差突破200BP分析总结

核心内容

本报告分析了2018年5月意大利和西班牙国债收益率上升的背景及原因，并对欧元区债市未来走势进行了展望。意大利和西班牙的政治风险、欧元区经济基本面变化以及欧美利差扩大等因素共同推动了意大利国债收益率的上升，同时欧元对美元持续贬值，形成“正反馈”效应。

主要观点

1. 欧债收益率走升的多重因素

• 欧元区经济基本面“钝化”：2018年2季度以来，欧元区经济扩张动能减弱，制造业PMI创15个月新低，通胀率未达目标，经济增长不确定性上升，导致市场对欧猪五国（PIIGS）资产抛售。
• 意大利政治风险上升：意大利新政府具有明显的民粹倾向，执政联盟缺乏财政纪律，可能逆转之前的改革措施，如养老金改革，引发市场担忧。
• 西班牙政局不稳：西班牙人民党因Gurtel腐败案导致首相拉霍伊声誉受损，面临不信任动议，加剧市场对西班牙经济复苏的担忧。
• 欧洲内部失衡加剧：德国以出口导向型经济模式主导欧洲资本流动，造成其他欧盟国家经常账户赤字，财政负担加重，民粹主义抬头。

2. 欧美利差扩大与欧元贬值

• 欧元汇率持续走弱：欧元兑美元连续6周贬值至1.165，创8个月新低。
• 投资者避险情绪推动：意大利政治风险促使投资者抛售意债、买入德债，导致德债收益率下降，进一步拉大欧美利差，形成负反馈循环。
• 利差扩大影响汇率：欧美利差扩大可能加速欧元汇率下行，引发市场对欧元区整体风险的担忧。

3. 后市展望

• 短期债务危机概率较低：意大利经济基本面优于2011-2012年危机时期，经常账户转为盈余，财政赤字缩小，与欧盟达成协议可能性较高。
• 意大利国债恐慌性抛售可能性小：多数国债持有者为国内机构，且以长期持有为主，短期内大规模抛售概率较低。
• 中长期结构性矛盾突出：欧洲“核心区”与“边缘区”在货币政策、财政政策及全球化趋势上存在显著分歧，可能影响欧元区未来稳定。

关键信息

• 意大利10年期国债收益率：一度升破2.5%，创一年多新高，与德国利差扩大至215BP，创2014年来最大。
• 西班牙10年期国债收益率：日内上涨8BP至1.47%，创三个月新高。
• 欧元区经济表现：2018年一季度GDP季环比初值为0.4%，低于前值0.7%；5月制造业PMI初值55.5，低于预期56.1。
• 通胀数据疲软：欧元区4月HICP同比增长1.2%，核心HICP远低于欧洲央行2%的目标。
• 德法“核心区”表现：德法制造业PMI持续低迷，反映欧元区整体经济动能不足。
• 意大利财政状况：政府总债务占GDP比重为131.80%，位居欧洲第二，但私营部门资产负债状况相对较好。
• 美国国债收益率：10年期国债收益率突破3.12%，创近7年新高，推动欧元兑美元持续贬值。

图表说明（部分）

• 图1：美国10年期国债收益率走势图，显示收益率持续上升。
• 图2：意德、西德10年国债利差图，显示利差扩大。
• 图3：美债收益率曲线图，反映市场对加息的预期。
• 图4：欧元区季调GDP同比变化趋势图，显示经济动能减弱。
• 图5：欧元区HICP及核心HICP同比走势图，反映通胀疲软。
• 图6：欧元区PMI走势图，显示制造业PMI下滑。
• 图7：德国PMI走势图，显示经济表现疲软。
• 图8：法国PMI走势图，显示经济复苏乏力。
• 图9：意大利、法国、德国贸易差额图，反映德国对欧盟国家的贸易顺差。
• 图10：美国、意大利、法国10年期国债收益率对比图，显示欧美利差扩大。

总结

综上所述，意大利和西班牙国债收益率的上升主要源于政治风险、经济基本面疲软及欧洲内部失衡。尽管短期内意大利债务危机的可能性较低，但中长期来看，欧元区内部结构性矛盾依然存在，可能对市场稳定性构成持续挑战。投资者需关注欧元汇率走势及意大利与欧盟之间的政策协调情况，以评估未来风险。