20160829-东英亚洲证券-Display_module_sector_Riding_on_Technology_upgrade_65页_2mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了显示模块行业的发展趋势，特别是LTPS/AMOLED面板在智能手机和汽车领域的应用前景，以及由此带来的市场机会。报告指出，随着LTPS和AMOLED技术的普及，小中型显示模块制造商的毛利率和ASP（平均销售价格）有望提升。同时，ADAS（高级驾驶辅助系统）的推广将推动汽车显示模块市场增长，为相关企业带来稳定收益。

主要观点

• LTPS/AMOLED技术普及：中国智能手机厂商（如华为、OPPO、Vivo等）正逐步采用LTPS和AMOLED显示技术，预计到2020年，LTPS渗透率将从2015年的28%提升至40%，AMOLED渗透率将从9%提升至30%。
• 面板短缺机会：由于苹果iPhone 8将从LTPS转向AMOLED，以及中国面板厂商升级生产线上需要时间，预计2016-2017年将出现LTPS和AMOLED面板短缺，为Truly和TCL Display等企业带来增长机会。
• VR市场增长：VR硬件市场预计以35%的CAGR增长，AMOLED因其低延迟特性成为VR显示的最佳选择，将为显示模块制造商带来新的需求增长。
• 汽车显示升级：随着ADAS技术的发展，中国汽车显示市场将从非TFT升级到TFT，预计2015-2020年TFT LCD汽车显示市场将以6.6%的CAGR增长，而整体汽车显示市场以3%增长，未来智能汽车可能配备10个显示屏。

关键信息

LTPS/AMOLED市场趋势

• 智能手机LTPS/AMOLED面板在中国的出货量预计从2015年的148mn/47mn单位增长至2020年的282mn/212mn单位。
• LTPS模块ASP约为TFT模块的2倍，毛利率更高；AMOLED模块ASP比LTPS高30%，但成本相近。
• 2016-2017年可能出现LTPS面板短缺226mn/166mn单位，AMOLED短缺62mn/71mn单位。

企业分析

Truly International (732 HK)

• 优势：具备G4.5 LTPS/AMOLED面板产能，计划于2016年第四季度开始量产，将受益于面板短缺。
• 业务增长：指纹识别业务在FY16和FY17年快速增长，预计贡献7.6%-8.8%的营收。
• VR/AR业务：拥有VR/AR相关产品线，预计在2016年获得约42mn美元的市场份额，并在未来几年增长。

TCL Display (334 HK)

• 优势：受益于其母公司CSOT的LTPS产能，预计2016年底开始量产G6 LTPS面板，提升其在智能手机显示模块市场的竞争力。
• 产品升级：产品组合向贴合模块（laminated module）升级，预计2016-2018年贴合模块出货率将从19%提升至45%/57%/65%。
• 汽车显示业务：受益于ADAS发展，预计汽车显示业务将带来稳定的增长。

目标价格与评级

• Truly International (732 HK)：评级为BUY，目标价为HK$4.90，基于12倍FY17E市盈率，潜在上涨空间为42%。
• TCL Display (334 HK)：评级为BUY，目标价为HK$0.72，基于12倍FY17E市盈率，潜在上涨空间为20%。

市场增长预测

• 全球VR硬件市场预计从2016年的6亿美元增长至2020年的20亿美元，年均复合增长率35%。
• VR头显显示市场预计从2016年的12.2百万单位增长至2020年的64.8百万单位，年均复合增长率51.8%。
• 中国ADAS市场预计从2015年的2%渗透率增长至2020年的5%-10%渗透率，年均复合增长率64.4%，2020-2025年增长45.6%。

机会与风险

机会

• 面板短缺：LTPS和AMOLED面板短缺将提升小中型显示模块制造商的ASP和毛利率。
• VR增长：AMOLED在VR中的应用将为相关企业带来新的市场机会。
• ADAS推动：汽车显示模块市场因ADAS需求增长而保持稳定，预计三年内实现21%的营收CAGR。

风险

• 产能升级时间较长：从LTPS转向AMOLED需要18个月时间，且投资巨大。
• AMOLED良率低：中国AMOLED面板良率仅为40%-50%，低于三星的80%以上。
• 市场竞争激烈：全球主要面板厂商（如三星、LG、JDI等）在AMOLED市场占据主导地位，中国厂商需加快技术突破。

总结

本报告强调了LTPS/AMOLED在智能手机和VR市场中的重要性，并指出其对显示模块制造商的积极影响。同时，ADAS的推广将为汽车显示模块市场带来长期增长机会。Truly和TCL Display作为主要受益者，因具备产能和技术优势，被列为买入推荐。