电子元器件行业：半导体系列深度之成长模式篇，突破盈利拐点，迈向成长新平台-191113_16页_1003kb

2019.11.13 半导体设备企业成长路径分析总结

核心内容

本报告分析了国内半导体设备企业的成长路径，指出其经历初创期、成长期和优势稳定期三个阶段。IC设备业务作为衡量企业成长阶段的重要指标，其营收突破7-10亿元盈利拐点将标志着企业从初创期迈入成长期，盈利能力显著提升。

主要观点

• 初创期：企业营收小，研发投入高，毛利率约20%-30%，净利率约10%，政府补助对盈利影响较大。
• 成长期：随着营收增长和规模效应显现，毛利率和净利率提升，研发费率下降至10%-15%，政府补助逐步减少。
• 优势稳定期：营收超过500亿元，毛利率和净利率趋于稳定，研发和运营费用率进一步降低，净利率可达20%-30%。

关键信息

1. 盈利拐点突破

• 初创期企业的IC设备盈利拐点位于7-10亿元营收区间。
• 北方华创、中微半导体和盛美半导体的IC设备营收预计将在2019年底至2020年陆续突破该拐点，进入成长期。

2. 成长路径分析

• 初创期：

  • 营收多在10亿元以下，毛利率约20%-30%，净利率约10%。
  • 政府补助金额较大，预计在IC设备营收达到20亿元左右开始减少，50-70亿元时结束。
  • 初创期企业依赖政府补助和泛半导体设备业务支撑盈利。

• 成长期：

  • 营收增长后，毛利率和净利率提升，研发费率下降至10%-15%。
  • 政府补助逐渐减少，对净利润的影响减弱。
  • 代表企业如KLA、TER等，其毛利率和净利率均在20%左右波动。

• 优势稳定期：

  • 营收超过500亿元，毛利率维持在40%-50%，净利率可达30%。
  • 研发和运营费用率较低，企业具备较强的市场竞争力。

3. 政府补助与平台策略

• 政府补助是初创期企业盈利的重要支撑，尤其是用于IC设备研发的项目。
• 平台化发展策略有助于企业拓展泛半导体设备业务，如LED、光伏、真空设备等，从而降低经营风险，提升盈利能力。

4. 企业案例分析

• 北方华创：IC设备业务占比约20%，2018年IC设备营收约4亿元，预计2019年突破7亿元。
• 中微半导体：IC设备营收占比约30%，2018年IC设备营收约5.65亿元，MOCVD设备业务营收占比超50%，对刻蚀设备发展有积极影响。
• 盛美半导体：IC设备业务营收约5.12亿元，预计2019年突破7亿元。

投资建议

• 重点推荐：北方华创（002371.SZ）作为国产设备龙头企业，预计2019年每股收益为0.91元，市盈率76.04倍。
• 其他受益企业：中微公司（688012.SH）和盛美半导体（ACMR.O）在刻蚀及MOCVD设备、清洗设备领域具备龙头地位，也将受益于行业增长。

风险提示

1. 政府补助波动：政府补助的不确定性可能影响企业盈利能力。
2. 晶圆厂建设周期：晶圆厂建设周期较长，可能影响设备公司订单及盈利能力。
3. 中美贸易摩擦：贸易摩擦可能影响半导体设备进口及国内设备厂商的市场拓展。

总结

国内半导体设备企业正逐步突破IC设备盈利拐点，从初创期向成长期迈进。政府补助与泛半导体设备业务的支撑是其关键发展因素，未来随着IC设备营收增长和下游需求提升，企业将进入快速成长轨道。重点推荐北方华创、中微公司和盛美半导体，同时需关注政策风险、行业周期及国际环境变化带来的影响。