20180125-天风证券-旷达科技-002516.SZ-从竞购安世_看汽车半导体第二轮历史性扩张_17页_1mb

旷达科技（002516）收购安世半导体分析总结

核心内容

旷达科技计划通过收购安世半导体有限公司（Nexperia B.V.）切入汽车半导体市场，以分享智能化和电动化带来的增长红利。此次收购是公司向汽车电子领域扩张的重要举措，安世半导体作为全球领先的半导体标准件供应商，拥有广泛的技术、资本和客户壁垒，具备较高的投资价值。

主要观点

• 汽车半导体市场增长潜力大：过去20年，全球汽车半导体市场规模扩大了3.3倍，2015年达到310亿美元。随着智能化和电动化趋势的发展，预计到2020年市场规模将增长至420亿美元，CAGR约为6.3%。
• 智能化推动芯片需求：智能化对半导体的需求主要来自单车智能化、车用通讯和座舱电子化三大领域。L2级别车型对汽车半导体的新增需求约为150美元/车，L4/5级别则可达860美元/车。
• 电动化带来功率半导体增量：新能源汽车的电池电压显著提升，推动了功率半导体需求。传统燃油车功率半导体成本约71美元，而HEV和BEV分别达到425美元和387美元。
• 安世半导体是优质资产：安世半导体是NXP的标准件业务单元，主营逻辑器件、分立器件和MOSFET，三大业务板块均处于全球前三。其客户包括汽车OEM、通信、工业等多个领域。
• 收购不确定性较高：目前收购方案仍处于谈判早期，存在收购失败或进展缓慢的风险，因此建议投资者保持跟踪。
• 公司主业表现稳健：旷达科技是国内汽车面料和座套行业龙头，利润率高，经营稳定，且革类产品带来新的业绩增长点。

关键信息

收购进展

• 公司于2017年12月30日和2018年1月16日发布收购公告，拟受让JW基金持有的安世半导体股权，交易对价不超过1.7647亿美元。
• 安世半导体目前由建广资产和Wise Road Capital持有，公司方案在遴选中排名第一，可优先与标的股东方进行购买谈判。

汽车半导体市场趋势

• 智能化：推动单车智能化、车用通讯、座舱电子化三大领域需求增长，尤其L2级别以上车型对半导体需求显著增加。
• 电动化：新能源汽车的电池电压提升，带来更多功率半导体需求，单车价值量增长最快。
• 行业格局变化：随着智能驾驶和电动化发展，全球汽车半导体市场格局加速变化，行业并购频繁，如高通收购恩智浦、英特尔收购Mobileye等。

安世半导体优势

• 安世半导体是全球领先的半导体标准件供应商，拥有丰富的客户资源和较高的市场份额。
• 公司在小信号分立器件、逻辑器件、功率MOSFET等领域具有较强竞争力，业务覆盖汽车、通信、工业等多个领域。
• 拥有全球制造基地，包括德国、英国、中国、马来西亚、菲律宾等地，具备较强的生产能力和市场拓展能力。

财务数据与估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1,860.46	2,301.66	2,421.58	2,551.37	2,707.77
增长率（%）	6.69	23.71	5.21	5.36	6.13
EBITDA（百万元）	531.01	719.98	710.94	768.97	813.85
净利润（百万元）	251.30	301.29	375.11	414.16	439.37
增长率（%）	49.13	19.89	24.50	10.41	6.09
EPS（元/股）	0.17	0.20	0.25	0.28	0.29
市盈率（P/E）	35.81	29.87	23.99	21.73	20.48
市净率（P/B）	4.23	2.48	2.22	2.04	1.87
市销率（P/S）	4.84	3.91	3.72	3.53	3.32
EV/EBITDA	20.19	15.20	11.86	11.40	9.30

投资建议

• 公司是国内汽车面料和座套行业龙头，利润率高，经营稳定。
• 安世半导体是优质资产，若收购成功，将为公司带来丰厚利润回报。
• 当前PE为24X/22X，仅考虑主业，给予2018年25XPE，对应目标价7.00元，下调至“增持”评级。
• 由于收购仍存在不确定性，建议投资者保持跟踪。

风险提示

• 收购失败或进展缓慢；
• 汽车销售回暖不及预期；
• 原材料成本继续上升。

结论

旷达科技通过收购安世半导体，有望切入汽车半导体市场，受益于智能化和电动化带来的增长红利。安世半导体作为优质资产，具备较强的行业竞争力和市场前景。尽管收购进程仍存在不确定性，但若成功，将显著提升公司盈利能力。目前公司主业表现稳健，建议投资者保持关注。