20221028-光大证券-云南白药-000538.SZ-2022年三季报点评_Q3业绩拐点初现_新业务加速落地_4页_726kb

云南白药（000538.SZ）2022年三季报总结

核心内容

云南白药在2022年前三季度实现营业收入269.16亿元，归母净利润23.05亿元，扣非归母净利润27.05亿元，分别同比-5.10%、-5.94%、-7.73%。经营性净现金流为19.42亿元，同比下降70.27%。整体业绩符合市场预期，但受医药集采影响，商业板块收入下滑，拖累整体营收表现。然而，第三季度利润端表现有所改善，主要得益于政府补助增加和金融资产减亏。

主要观点

• 业绩表现：Q3内生业绩拐点初现，若剔除2021年股份支付费用和2022年上海医药投资收益，内生扣非净利润同比-17.6%。整体毛利率同比上升0.17个百分点，期间费用率同比下降0.22个百分点，其中管理费用率大幅下降1.56个百分点。
• 新业务拓展：公司持续推进“1+4”第二增长曲线战略，重点布局中医药、口腔护理、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等领域。9月底在上海开设首家医美门诊部，未来将加速在北京、上海、昆明等地开店。同时推出“齿说”口腔科学品牌，涵盖智能电动牙刷、冲牙器、漱口水等产品。
• 战略合作：与上海医药达成战略合作，提名董明和陈发树为新一届董事会董事，邵帅为副总裁，进一步整合双方资源，提升核心竞争力。
• 数字化转型：公司持续推进数字化转型，构建以用户为中心的商业体系，提升客户体验。与华为签署人工智能药物研发全面合作协议，探索联合科研创新机制。

关键信息

• 市场数据：总股本17.97亿股，总市值990.07亿元，一年最低/最高价为49.62元/76.95元，近3月换手率17.00%。
• 盈利预测与估值：2022-2024年净利润预测分别为34.59亿元、55.44亿元、64.95亿元，对应PE分别为29倍、18倍、15倍，维持“增持”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2022年预计-3.74%，2023年预计10.88%，2024年预计10.67%。
  • 归母净利润率：2022年预计9.9%，2023年预计14.3%，2024年预计15.1%。
  • ROE（摊薄）：2022年预计8.9%，2023年预计13.4%，2024年预计15.0%。
  • 每股经营现金流：2022年预计2.38元，2023年预计2.22元，2024年预计2.64元。
• 风险提示：数字化转型不达预期、新业务拓展风险、研发失败风险。

估值与投资建议

• 估值指标：2022年PE为29倍，PB为2.5倍；2023年PE为18倍，PB为2.4倍；2024年PE为15倍，PB为2.3倍。
• 股息率：2022年预计3.0%，2023年预计4.8%，2024年预计5.6%。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司长期战略目标宏伟，全面推进数字化转型和产业合作，未来前景广阔。

财务报表概览

• 利润表：2022年预计净利润34.59亿元，归母净利润34.59亿元，毛利率28.8%，EBIT率14.3%。
• 现金流量表：2022年预计净现金流2138亿元，经营活动现金流4275亿元，投资活动现金流-1139亿元，融资活动现金流-999亿元。
• 资产负债表：2022年总资产预计53138亿元，总负债预计14014亿元，资产负债率26%。股东权益预计38925亿元，每股净资产21.66元。

结论

云南白药在2022年三季报中表现出业绩拐点初现的迹象，尽管受到集采和成本上升的影响，但公司通过新业务拓展和战略合作，以及持续推进数字化转型，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。未来公司有望在新业务和研发创新方面实现增长，但需关注数字化转型和新业务拓展的不确定性。