20131025-DBS_Group-Still_at_a_low_11页_247kb

总结：TCL Multimedia (1070.HK) 2013年10月25日研究报告

核心内容

• 分析师：Mark LI
• 联系方式：+852 2971 1935 | mark_li@hk.ddsvickers.com
• 行业分类：ICB行业：消费品；ICB板块：家用产品
• 公司业务：TV及相关产品的制造商
• 目标价格：12个月目标价 HK$3.51（此前为 HK$3.66）
• 评级：HOLD
• 主要观点：TCLM在3Q13出现净亏损，主要由于国内电视销售疲软和LCD面板价格下跌导致的毛利率下降。尽管海外电视业务有所增长，但整体盈利能力仍较弱，预计需至FY14才能看到明显复苏。因此，下调FY13/14F净利润预测20%/16%，维持HOLD评级。

关键财务数据

• 营收：FY13F为 HK$40,522 百万，FY14F预计为 HK$46,043 百万
• 净利润：FY13F为 HK$409 百万，FY14F预计为 HK$460 百万
• 每股收益（EPS）：FY13F为 HK$0.31，FY14F预计为 HK$0.35
• 核心每股收益（Core EPS）：FY13F为 HK$0.18，FY14F预计为 HK$0.27
• 净利润率：FY13F为 1.0%，FY14F预计为 1.0%
• 市盈率（PE）：FY13F为 10.9 倍，FY14F预计为 9.7 倍
• 核心市盈率（Core PE）：FY13F为 19.4 倍，FY14F预计为 12.5 倍
• 市净率（P/B）：FY13F为 0.9 倍，FY14F预计为 0.8 倍
• 净债务/股本：均为 CASH
• ROAE：FY13F为 8.3%，FY14F预计为 8.8%

3Q13业绩回顾

• 营收：HK$9,810 百万，同比下降0.3%
• 净亏损：HK$142 百万，较3Q12净利 HK$202 百万显著下滑
• 毛利率：从17%降至13%，下降4个百分点，主要因LCD面板价格下跌和库存减值
• 净利率：从2.1%降至-1.4%，下降3.5个百分点
• 营收构成：
  • 中国电视：营收 HK$6,190 百万，同比下降6%
  • 海外电视：营收 HK$3,099 百万，同比增长15%
  • 其他业务：营收 HK$521 百万，同比增长42%

潜在催化剂

• 政府可能推出的节能补贴计划
• 4K2K LCD TV销售占比目标为10%，以缓解利润率压力

估值分析

• 当前股价为 HK$3.40，低于修订后的目标价 HK$3.51（此前为 HK$3.66），折价约3%
• 基于0.9倍滚动市净率（PB）进行估值，仍维持HOLD评级

行业对比

• 市盈率（PE）：低于港股平均7.7倍
• 市销率（P/S）：低于港股平均3.5倍
• 市净率（P/B）：低于港股平均1.8倍
• ROE：低于港股平均19.4%
• 股息收益率：3.1%（FY13F）

财务预测与敏感性分析

• 2013F：
  • 净利润预测为 HK$409 百万
  • LCD面板价格波动±1%将导致净利润±34%
  • 人力成本波动±1%将导致净利润±4%
• 2014F：
  • 净利润预测为 HK$460 百万
  • 预计营收增长13.6%，净利润增长12.4%

资产与负债情况

• 总资产：FY13F为 HK$27,891 百万，FY14F预计为 HK$31,146 百万
• 总负债：FY13F为 HK$19,755 百万，FY14F预计为 HK$22,368 百万
• 股东权益：FY13F为 HK$5,052 百万，FY14F预计为 HK$5,374 百万
• 流动比率：1.1倍
• 速动比率：0.8倍
• 净债务/股本：均为 CASH

现金流情况

• 经营现金流：FY13F为 HK$936 百万，FY14F预计为 HK$525 百万
• 自由现金流：FY13F为 HK$0.10，FY14F预计为 HK$-0.27
• 资本支出：FY13F为 HK$800 百万，FY14F预计为 HK$880 百万

评级历史

• 10月15日：目标价 HK$3.66，评级 HOLD
• 10月25日：目标价 HK$3.51，评级 HOLD

关键假设

• 中国电视销量：FY13F为10.4百万台，FY14F预计为11.6百万台
• 中国电视平均售价（ASP）：FY13F为 HK$2,639.6，FY14F预计为 HK$2,692.4
• 海外电视销量：FY13F为8.6百万台，FY14F预计为9.5百万台
• 海外电视ASP：FY13F为 HK$1,400.5，FY14F预计为 HK$1,428.5

公司重点

• 收入结构：主要依赖中国和海外市场
• 盈利能力：受库存减值和毛利率下降影响，盈利能力较弱
• 战略调整：希望通过高毛利4K2K产品提高收入贡献，缓解利润压力
• 估值水平：当前估值较低，但盈利前景不明朗，维持HOLD评级

风险提示

• 未来业绩可能受LCD面板价格波动、销售恢复速度及库存清理进度影响
• 持续的毛利率压力可能影响盈利能力
• 与关联方的业绩表现可能影响整体利润水平

结论

• 评级：HOLD
• 目标价：HK$3.51
• 投资建议：当前估值偏低，但盈利恢复仍需时间，建议观望。