20250305-东吴证券-FY2025业绩点评_B系列出货超预期_下游高需求及自身高壁垒仍然存在_3页_509kb

英伟达FY2025业绩点评总结

核心事件

英伟达发布了2025财年第四季度财务报告，业绩显著超出市场预期。公司实现营收3933亿美元，同比增长78%，环比增长12%；净利润2207亿美元，同比增长72%，环比增长10%。Non-GAAP毛利率735%，同比减少32个百分点，环比减少15个百分点。

业绩亮点

• 数据中心业务强劲增长：第四季度数据中心收入达3558亿美元，环比增长16%，全年同比增长142%。其中，计算/网络业务收入分别同比增长93%和116%，环比分别增长18%和-3%。大型云厂商收入占比约50%，北美四大云厂商资本开支合计同比增654%，环比增243%。
• 新产品驱动超预期：B系列产品收入达110亿美元，超公司预期。公司计划发布B300系列于2025下半年，并宣布价值5000亿美元的“星际之门”项目将采用Spectrum-X。
• 其他业务动态：游戏及AIPC业务收入同比下滑11%，环比下滑22%，受供应链紧张影响；但预计2026年第一季度随供应恢复实现强劲环比增长。汽车业务获丰田、现代汽车合作，提升ADAS和机器人技术应用。最新GeForce RTX 50系列显卡性能较上代提升两倍。

未来指引与预测更新

公司预计2026年第一季度营收430亿美元，略高于彭博一致预期的422.6亿美元；Non-GAAP毛利率预计710%，略低于预期，但Blackwell推广期后将修复至70%低段，完全推广后回归70%中段。东吴证券维持盈利预测，上调2026-2027年归母净利润预期，从103.3/120.9亿美元至114.1/143.1亿美元，并预测2028年为178.3亿美元。基于高增长，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括下游资本开支放缓、Blackwell爬产不及预期以及竞争加剧。

投资建议

维持“买入”评级，基于英伟达软硬件优势和持续高需求，建议投资者关注其长期增长潜力。