20210610-光大证券-卓胜微-300782.SZ-跟踪报告之五_GF砍单导致开关和LNA现缺货潮_分立器件业务有望深度受益_4页_738kb

卓胜微（300782.SZ）跟踪报告总结

核心内容

卓胜微作为国内射频前端领域的领先企业，其分立器件业务在GF砍单及份额集中背景下，有望深度受益。同时，公司在射频模组和滤波器等新业务领域的进展超预期，推动其步入快速成长通道。

主要观点

• GF砍单影响：Global Foundries (GF) 和 TowerJazz (TSEM) 是射频开关 RF SOI 工艺的主要代工厂。GF近期大幅减少对国内射频前端企业的订单，而卓胜微的Switch和LNA产能主要依赖TSEM，因此受益于GF砍单导致的供给紧张和份额集中。

• 分立器件业务表现：2020年卓胜微射频分立器件业务收入约24.6亿元，占比达89%。其中传导开关Switch收入约9.8亿元，低噪声放大器LNA约2.7亿元，天线开关Tuner约12.1亿元。

• 2021年增长预期：卓胜微分立器件业务预计2021年仍将保持快速增长，主要得益于Switch和LNA的量价齐升，以及Tuner受益于5G渗透率提升。

• 射频模组业务进展：公司射频模组产品LFEM和DiFEM的进展全面超预期，LFEM有望占据安卓端30%~40%市场份额，部分客户份额将超50%；DiFEM则受益于SAW滤波器封装技术进展，未来自建滤波器IDM将支撑其快速放量。

• 长期成长动能：卓胜微成长核心动能来自分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升，以及国产替代带来的份额增长。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,512	2,792	5,453	7,976	10,379
净利润(百万元)	497	1,073	2,211	3,168	4,106
归母净利润率	32.9%	38.4%	40.5%	39.7%	39.6%
EPS（元）	4.97	5.96	6.62	9.49	12.29
P/E	93	78	70	49	38
P/B	27.2	31.3	33.0	20.9	14.0

财务指标（2019~2023E）

• 盈利能力：毛利率稳步提升，归母净利润率从32.9%增长至39.6%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率持续下降，研发费用率保持稳定。
• 现金流：经营活动现金流显著增长，2021E预计达1,926百万元。
• 资产负债率：维持在较低水平，流动性指标（流动比率、速动比率）持续改善。

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 智能手机出货量不及预期

公司评级

• 评级：买入（维持）
• 当前价：463.00元
• 目标收益：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

市场数据

• 总股本：3.34亿股
• 总市值：1,544.38亿元
• 一年最低/最高：311.77元 / 838.11元
• 近3月换手率：46.79%

总结

卓胜微凭借其在分立器件业务上的优势及射频模组产品的快速放量，有望在GF砍单和行业份额集中中受益。公司2021年业绩预计将继续保持高速增长，受益于量价齐升及5G渗透率提升。同时，其在滤波器IDM、PA、发射端模组等新业务领域的布局将为其长期发展提供支撑。尽管存在一定的市场波动风险，但公司成长动能强劲，未来发展前景乐观，维持“买入”评级。