专题报告：如何在利率市场化进程中降低实体融资成本-20200113-西南证券-20页_1mb

如何在利率市场化进程中降低实体融资成本总结

核心内容

本文分析了在利率市场化进程中，实体融资成本难以下降的原因及可能的应对措施。重点指出，银行负债成本刚性是导致实体融资成本难以下行的主要障碍，并探讨了央行如何通过调整货币投放方式、降低存款准备金率、推动利率市场化改革以及银行改革等手段，来缓解这一问题。

主要观点

• 实体融资成本下行不明显：尽管政策层面多次强调降成本，但实际效果有限，银行负债成本刚性是主要障碍。
• 银行负债成本刚性原因：净息差稳定，一般存款利率不降反升，央行负债成本维持高位。
• 2020年可能缓解：金融去杠杆趋缓，结构性存款和理财收益率下行，央行流动性调控方式转向降准，有望压低银行负债成本。
• 政策应对措施：央行需增加低成本资金供给、降低存款准备金率、推动银行改革及减少无序竞争。

关键信息

实体融资成本难降的原因

1. 银行负债成本刚性

   • 银行净息差保持稳定，2017年以来小幅回升。
   • 一般存款利率回升，与金融监管和利率市场化带来的分流效应有关。

2. 一般存款利率回升的供需因素

   • 供给端：金融监管抑制了“银行的影子”对存款的派生，导致一般存款增长乏力。
   • 需求端：监管对存款的考核权重高，银行对一般存款有旺盛需求。

3. 结构性存款与理财对存款的分流作用

   • 理财和货基收益率高于一般存款，导致存款分流。
   • 2019年结构性存款规模回落，有助于缓解一般存款利率上行压力。

2020年可能的缓解措施

1. 金融去杠杆趋缓

   • “银行的影子”收缩最剧烈阶段已过，对一般存款派生的拖累减弱。
   • 股权及其他投资增速趋稳，有助于缓和存贷比上行压力。

2. 结构性存款与理财收益率下行

   • 结构性存款占比回落将减缓一般存款利率上行压力。
   • 理财净值化转型和期限匹配要求，将带来收益率回落。

3. 央行调整货币投放方式

   • 2020年央行预计降准3次，拉低银行总负债成本约3.4bp。
   • 降低存款准备金率有助于增加银行低成本资金供给，缓解负债成本压力。

政策建议

1. 增加低成本资金供给

   • 央行通过调降MLF利率2-3次，每次5bp，以压低负债成本。
   • 央行提供的资金成本高于一般存款，需通过降息来改善。

2. 逐步降低存款准备金率

   • 降准有助于降低银行负债成本，且不意味着“大水漫灌”。
   • 预计2020年除年初降准外，还将有2-3次降准。

3. 推动银行改革与金融对外开放

   • 通过改革打破现有竞争格局，缩小净息差。
   • 引进外资银行，提升市场竞争，降低银行净息差。

4. 减少无序竞争

   • 规范结构性存款和现金管理类理财产品，减少高息揽储行为。
   • 理财产品收益率回落有助于降低银行负债成本。

风险提示

• 央行降准力度不及预期。
• 金融监管大幅收紧。

图表概览

• 图1：银行一般贷款利率保持平稳，降成本效果不理想。
• 图2：商业银行净息差保持稳定，2017年以来小幅回升。
• 图3：上市银行计息负债成本率走势。
• 图4：五大行负债成本显著较低。
• 图5：银行资产负债表（截止2019年11月）。
• 图6：银行各类型负债在总负债中的占比。
• 图7：吸收存款成本回升以及央行负债成本不降导致银行负债成本刚性。
• 图8：各类型负债对银行总计息负债的贡献。
• 图9：五大行负债成本结构。
• 图10：股份行负债成本结构。
• 图11：城商行负债成本结构。
• 图12：银行贷款增速与存款增速差扩大。
• 图13：商业银行存贷比。
• 图14：理财与一般存款比例有所回升。
• 图15：各期限理财产品收益率。
• 图16：股权及其他投资增速趋稳将带来存贷比稳定。
• 图17：结构性存款规模变化。
• 图18：结构性存款占比回落将缓和一般存款利率上行压力。
• 图19：10年期国债利率与3个月理财产品预期收益率关系。
• 图20：10年期国债利率拟合值。
• 图21：央行流动性调控方式的历史变化。
• 图22：央行扩表主要依赖对其他存款性公司债权。
• 图23：广义公开市场操作投放流动性主要给了大行和股份行。
• 图24：居民现金持有意愿保持稳定。
• 图25：货币乘数主要受法定存款准备金率影响。
• 图26：高收益资产供给减少有望带动广谱利率下行。
• 图27：央行提供的资金成本不“便宜”。
• 图28：不同类型银行净息差。

表格概览

• 表1：降成本逐步成为经济工作的重心之一。
• 表2：货币政策对降成本的关注度提升。
• 表3：央行降准对银行负债成本的影响测算。

结论

降低实体融资成本是当前经济工作的重点，但受限于银行负债成本刚性，实际效果不明显。2020年随着金融去杠杆趋缓、结构性存款和理财收益率下行、央行调整货币投放方式，银行负债成本有望继续下行。政策层面需通过增加低成本资金供给、降低存款准备金率、推动银行改革和减少无序竞争，来进一步降低实体融资成本。