20180831-德勤-2018年8月香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作_52页_4mb

生物科技公司融资与估值分析总结

核心内容

生物科技公司的发展具有高投资、高风险的特点，其融资和估值方法与传统行业存在显著差异。本文主要探讨了生物科技公司的主要融资渠道、融资阶段、估值方法及典型案例。

主要观点

• 生物科技行业特点：

  • 行业生命周期长，从研发到上市通常需要10年以上时间。
  • 公司通常不以当前商业价值为基础融资，而是依靠其未来潜力。
  • 高研发投入和高风险使得公司更依赖外部资金支持。

• 融资渠道：

  • 风险投资（VC）和私募股权（PE）：是早期生物科技公司的重要融资来源，尤其在临床试验初期。2017年全球生物科技行业融资总额达到222.8亿英镑。
  • 政府支持：政府在基础研究方面投入大量资金，为生物科技公司提供持续支持。
  • 合作研发与授权：与知名公司合作是另一种重要融资方式，可以降低研发风险并获取资源。
  • 公开资本市场：包括首次公开募股（IPO）和债券发行，是成熟生物科技公司的重要融资渠道。
  • 设备租用和债务融资：为公司提供额外资金来源，但通常用于补充性融资。

• 融资阶段：

  • 种子期和第一轮投资占据美国和欧洲VC/PE投资的30%以上。
  • 融资阶段包括种子期、第一轮、第二轮等，每个阶段对应不同的资金需求和融资方式。

• 公开募股情况：

  • 过去12个月内，全球共有918家生物科技公司提交公开募股申请，其中174家公司进行首次公开募股（IPO），总额为202亿美元。
  • 香港生物科技公司IPO融资总额为159亿港币，其中平安好医生是首家受益于港交所新上市规则的生物科技公司。

• 估值方法：

  • 内在估值法（贴现现金流，DCF）：通过预测公司未来现金流并折现，是最详细和准确的估值方法。
  • 市场价值法：通过比较上市公司的估值指标，如PE和EV/EBITDA，进行估值。
  • 成本分析法：关注建造成本，较少用于评估持续经营的公司。
  • 管线估值法：考虑公司正在开发的产品数量和阶段，评估其未来收益潜力。

关键信息

• 全球生物科技融资趋势：

  • 2017年全球生物科技融资额达222.8亿英镑，创历史新高。
  • 种子期和第一轮投资在总融资中占比超过30%。

• 生物科技公司IPO情况：

  • 过去12个月内，有11家生物科技公司在香港上市，融资总额为159亿港币。
  • 美国生物科技公司IPO数量为83家，融资总额达202亿美元。

• 港交所新上市规则的影响：

  • 允许尚未盈利的生物科技公司在香港上市，提高了融资的可及性。
  • 与美国的乔布斯法案类似，但适用范围更窄，仅适用于公开募股。

• 歌礼生物科技有限公司案例：

  • 成立于2011年，总部位于杭州，专注于抗病毒、癌症和脂肪肝治疗。
  • 完成两轮融资，总额达1.55亿美元，主要由康桥资本、高盛集团等领投。
  • 已申请在港交所上市，是首家受益于港交所新规则的生物科技公司。

• 中国生物制药案例：

  • 中国生物制药在心脑血管疾病和肝炎领域有显著业务，并扩展到肿瘤药物、止痛药和呼吸系统药物。
  • 通过贴现现金流估值，目标价为21.0港币，估值包括现有业务和未来管线的贡献。

融资渠道概述

公开募股案例

估值方法概述

管线估值模型

案例分析：中国生物制药（1177.HK）

• 业务范围：主要在中国大陆研究、开发、制造及销售中药及化学药品，专注于心脑血管疾病和肝炎治疗。
• 估值构成：
  • 现有业务估值：10.9港币/股
  • 创新药物管线估值：4.6港币/股
  • 生物类似药/首先进入市场的仿制药估值：2.7港币/股
  • 仿制药管线估值：2.8港币/股
  • 总估值：21.0港币/股
• 财务数据：
  • 2016年收入：59.4百万人民币
  • 2017年收入：9.0百万人民币
  • 2017年毛利润：9.0百万人民币
  • 2017年净利润：-131.8百万人民币
• 资金用途：
  • 核心产品研发费用：43.2百万人民币
  • 员工成本：35.7百万人民币
  • 第三方成本：15.2百万人民币
  • 其他：12.8百万人民币
  • 研发合计：114.3百万人民币
  • 劳动力雇佣：51.3百万人民币
  • 合计：165.6百万人民币

香港新上市规则的影响

• 港交所新上市规则：
  • 允许尚未盈利、无收入的生物科技公司在香港上市。
  • 提供了更直截了当的退出渠道，吸引投资者。
• 与乔布斯法案的比较：
  • 乔布斯法案适用于任何新型成长型公司，不限行业。
  • 港交所新规则仅适用于公开募股，对生物科技公司影响更大。
• 生物科技公司上市情况：
  • 2007-2012年：55家生物科技公司IPO，其中3家为早期公司。
  • 2012-2017年：212家生物科技公司IPO，其中48家为早期公司。
  • 2017年生物科技公司通过IPO筹集170亿美元，再融资筹集160亿美元。

总结

生物科技公司融资和估值具有复杂性和高度不确定性，主要依赖于风险投资、私募股权、合作研发、公开募股和债务融资等渠道。估值方法包括内在估值法、市场价值法、成本分析法和管线估值法，其中DCF是最详细和准确的方法。港交所新上市规则为生物科技公司提供了更灵活的融资平台，促进了其在资本市场的发展。歌礼生物科技有限公司和中国生物制药作为典型案例，展示了生物科技公司在融资和估值方面的实践与挑战。