深度报告-20240704-天风证券-泰恩康-301263.SZ-两性健康药物快速放量_胃肠用药有望迎来拐点_21页_713kb

泰恩康（301263）总结

核心内容

广东泰恩康医药股份有限公司成立于1999年，是一家专注于医药研发、生产、销售及代理运营的综合性医药创新企业。公司于2022年3月29日在深交所创业板上市，主要产品包括和胃整肠丸、爱廷玖（盐酸达泊西汀片）、爱廷威（他达拉非片）及沃丽汀（卵磷脂络合碘片）等。公司业务涵盖药品、医疗器械、医药技术服务及转让等多个领域，市场布局广泛，产品线丰富。

主要观点

• 两性健康药物表现突出：爱廷玖作为国内首仿产品，2022年销售收入突破2亿元，2023年保持稳定。爱廷威于2022年获批，与爱廷玖形成协同效应，有望成为公司新的增长点。
• 和胃整肠丸转为自有产品：2023年和胃整肠丸销售收入突破2亿元，毛利率提升至79.87%，公司计划将其转为自有产品，未来有望快速放量，进一步提升盈利能力。
• 沃丽汀销售稳健：作为眼科用药，沃丽汀2023年销售收入达1.84亿元，市场前景广阔，公司具备良好的销售网络和渠道优势。
• 创新药物研发进展迅速：CKBA软膏已进入Ⅱ期临床试验，治疗白癜风，具有独特的机制，有望成为公司新的利润增长点。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：和胃整肠丸、爱廷玖、爱廷威、沃丽汀。
• 两性健康用药：2022年收入达2.29亿元，同比增长48.48%，2023年收入为2.25亿元。
• 肠胃用药：和胃整肠丸2023年收入达2.04亿元，同比增长29.20%，毛利率稳定在80%左右。
• 眼科用药：沃丽汀2023年收入达1.84亿元，2022年毛利率提升至39.10%，2023年达41.04%。
• 创新药物：CKBA软膏已进入Ⅱ期临床试验，用于治疗白癜风和斑块状银屑病，具有独特的脂肪酸代谢机制，区别于主流的Jak抑制剂。

财务预测

• 2024-2026年收入预测：分别为9.66亿元、11.65亿元、13.77亿元，年增长率分别为27%、21%、18%。
• 2024-2026年归母净利润预测：分别为2.34亿元、3.09亿元、3.88亿元，EPS分别为0.55元、0.73元、0.91元。
• 估值：基于可比公司估值，公司2024年PE为30倍，目标价为16.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

股权结构与研发

• 股权结构：郑汉杰和孙伟文为实际控制人，分别持股20.77%和15.56%。公司拥有13家子公司，包括8家全资、2家控股等。
• 研发投入：2023年研发费用率达8.27%，2024Q1为8.86%，研发费用持续增加，显示公司对创新的重视。
• 技术人员：技术人员数量从2019年的139人增长至2023年的192人，占比从15.3%提升至20.6%。

风险提示

• 行业政策变动：医药行业受政策影响较大，若公司无法及时适应政策变化，将影响经营。
• 研发风险：研发项目可能因审批失败而影响公司收益。
• 代理业务风险：若核心代理产品如和胃整肠丸、沃丽汀的代理关系中断，将对公司收入产生重大影响。
• 进口药品再注册风险：若进口药品注册证到期无法再注册，将影响公司产品供应。
• 测算主观性风险：财务预测基于一定假设，存在主观判断风险。

图表目录摘要

• 图1：泰恩康发展历程
• 图2：股权结构及子公司情况
• 图3：2018-2024Q1营业收入变化
• 图4：2018-2024Q1归母净利润变化
• 图5：2018-2023年营收结构
• 图6：2018-2023年主营业务产品毛利率
• 图7：销售毛利率与费用率变化
• 图8：研发投入变化
• 图9：技术人员数量变化
• 图10：肠胃用药市场规模
• 图11：肠胃用药销售情况
• 图12：肠胃用药毛利率
• 图13：眼科用药销售情况
• 图14：眼底病变治疗药销售情况
• 图15：眼科用药销售情况
• 图16：眼科用药毛利率
• 图17：抗ED类药销售情况
• 图18：2022年抗ED类药销售占比
• 图19：盐酸达泊西汀片销售情况
• 图20：两性健康用药销售情况
• 图21：两性健康用药毛利率
• 图22：金戈销售情况
• 图23：爱廷玖产品图示
• 图24：爱廷威产品图示
• 图25：CKBA分子结构

表格目录摘要

• 表1：已上市产品
• 表2：在研产品管线
• 表3：和胃整肠丸、正露丸、肚痛健胃整肠丸比较
• 表4：2023年中成药胃药TOP20品牌
• 表5：沃丽汀与适丽顺比较
• 表6：盐酸达泊西汀片情况比较
• 表7：国内白癜风在研药物情况
• 表8：全球白癜风在研药物情况
• 表9：收入拆分预测
• 表10：可比公司估值

总结

泰恩康作为一家综合性医药创新企业，凭借其在两性健康药物、肠胃用药和眼科用药领域的优势，以及在创新药物研发上的持续投入，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司核心产品销售表现优异，未来增长可期。随着和胃整肠丸转为自有产品、沃丽汀持续增长及CKBA进入Ⅱ期临床，公司有望进一步拓展市场，提升盈利水平。在可比公司估值基础上，给予公司“买入”评级。