20210421-中泰证券-齐心集团-002301.SZ-短期利润承压_实控人增持彰显信心_4页_600kb

齐心集团（002301）投资分析总结

核心内容概述

齐心集团（002301）是一家主营办公用品及服务的公司，其业务涵盖B2B和SaaS服务。公司近期发布2020年年报和2021年一季度财务报告，显示出短期利润承压，但长期成长性良好。实控人陈钦鹏先生增持公司股份，表明对公司未来发展的信心。分析师郭美鑫对齐心集团给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

• 短期利润承压：2020年公司归母净利润同比下滑12.77%，主要受商誉减值和汇兑损益影响。
• 长期增长潜力大：公司B2B业务持续增长，2020年营收同比增长36.82%，且大客户业务增长显著，净利率达4.29%。
• 实控人增持：陈钦鹏先生计划在6个月内增持公司股份，金额为2000万-5000万元，显示对公司的信心。
• SaaS业务调整：公司战略调整SaaS业务，引入战投和员工持股计划，强化利益绑定。
• 财务指标改善：预计2021-2023年公司营收将分别增长31.95%、28.10%、25.89%，净利润增长率分别为104.62%、29.82%、27.10%。
• 估值逐步下降：公司PE从44.59降至13.21，PB从2.58降至1.90，EV/EBITDA从15.76降至5.31，表明市场对其未来业绩预期较高。
• 投资建议：给予“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为0.56元、0.73元、0.92元。

关键信息

公司基本面

• 总股本：734.02百万股
• 流通股本：732.74百万股
• 市价：12.20元
• 市值：8955.04百万元
• 流通市值：8939.43百万元

盈利预测

指标	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	8009.33	10568.31	13538.00	17042.99
净利润	200.10	410.96	533.52	678.12
归属母公司净利润	200.84	410.96	533.52	678.12
每股收益（元）	0.27	0.56	0.73	0.92

财务表现

• 2020年业绩：

  • 营收80.09亿元，同比增长33.91%
  • 归母净利润2.01亿元，同比下滑12.77%
  • 扣非净利润1.85亿元，同比减少14.42%
  • Q4单季度营收19.14亿元，同比增长17.29%
  • Q4归母净利润-0.39亿元，同比减少182.82%
  • Q4扣非净利润-0.42亿元，同比减少175.63%

• 毛利率与净利率：

  • 2020年毛利率14.66%，净利率2.50%
  • 2021年一季度毛利率9.51%，净利率2.62%

• 费用率：

  • 2020年销售费用率5.24%，管理费用率3.37%，财务费用率1.10%
  • 2021年一季度销售费用率5.43%，管理费用率3.36%，财务费用率1.10%

SaaS服务业务

• 2020年SaaS服务营收2.36亿元，同比下滑21.22%
• 毛利率61.23%，同比下降7.37个百分点
• 云视频业务因放弃小微客户导致营收减少，净利润下降
• 引入战投及员工持股计划，强化利益绑定
• 电商服务中，部分存量业务增长未达预期，新业务未达预期，计提商誉减值4166.67万元

B2B业务

• 2020年B2B业务营收77.73亿元，同比增长36.82%
• 大客户业务营收69.52亿元，同比增长52.79%
• 净利润2.98亿元，同比增长100.7%
• 净利率达4.29%
• 自有品牌营收8.21亿元，同比下降27%
• 净利润0.2亿元，同比增长8.11%

客户与市场拓展

• 新增中标国铁物资、南方航空、太平保险等大客户
• 续约中标中国海油、中国航发、国网等集采项目
• 办公设备营收19亿元，同比增长27.8%
• MRO业务拓展空间广阔，有望持续中标更多大型客户集采项目

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	14.66%	16.21%	15.80%	15.67%
三费率	9.09%	10.55%	10.07%	9.91%
净利率	2.50%	3.89%	3.94%	3.98%
ROE	5.77%	10.78%	12.62%	14.35%
EBITDA增长率	9.61%	59.10%	27.00%	25.60%
EV/EBITDA	15.76	10.03	7.32	5.31

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期：未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为0.56元、0.73元、0.92元
• 盈利预期：公司有望受益于集采趋势，业绩稳步增长

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 文具行业竞争加剧

结论

齐心集团在短期业绩承压下，展现出较强的长期增长潜力。B2B业务增长显著，大客户利润高增长，SaaS服务业务虽有调整，但通过引入战投和员工持股计划，有助于提升业务稳定性。实控人增持表明对公司未来发展的信心，分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的乐观预期。投资者需关注客户拓展和行业竞争等潜在风险。