20221218-粤开证券-_粤开宏观_提振内需和消费的方式_刺激作用有限_必须依靠改革_8页_899kb

2022年粤开宏观研究报告总结：提振内需和消费的方式

核心内容

本报告分析了当前我国消费存在的问题及其成因，并提出了以改革为主要手段的提振消费建议，强调短期刺激政策效果有限，需通过结构性改革来实现内需驱动的经济转型。

主要观点

1. 消费对经济的贡献仍偏低：尽管近年来消费对GDP的贡献持续上升，但整体水平仍低于发达国家和金砖国家（不包括中国），经济由投资驱动向消费驱动的转型仍需时间。
2. 居民消费率下降明显：人均消费支出占人均可支配收入的比例持续下降，尤其是疫情后，居民消费率快速下滑，与就业形势恶化和收入预期转差密切相关。
3. 消费结构有待升级：我国恩格尔系数仍明显高于发达国家，消费结构升级空间较大。
4. 消费分层现象突出：中低收入群体消费降级，高收入群体消费升级，两者形成鲜明对比。

关键信息

一、当前我国消费存在的问题

1. 消费贡献偏低：2021年居民最终消费支出/GDP为38.5%，低于美国、日本等发达国家及金砖国家。
2. 消费率下降：2022年前三季度居民消费率降至64.7%，与收入增速相比，消费增速明显放缓。
3. 恩格尔系数偏高：2022年前三季度恩格尔系数反弹至30.4%，仍高于发达国家。
4. 消费分层明显：以汽车为例，高端车系销量增速高于整体汽车销量，体现消费分层现象。

二、我国消费问题的四大成因

1. 宏观经济下行与就业恶化：经济下行压力导致居民收入增速放缓，边际消费倾向下降。
2. 居民杠杆率上升：2021年底中国居民部门杠杆率升至61.6%，高于新兴经济体平均水平。
3. 贫富差距拉大：基尼系数从2015年触底后上升至2021年的0.466，高收入户与低收入户可支配收入之比达10.3倍。
4. 社保制度不健全：医疗、教育、养老等民生支出占财政支出比重偏低，居民预防性储蓄上升。

三、提振消费的五大改革建议

1. 改善收入分配结构：完善税制，增加转移支付，加快农村土地市场化流转，提高中低收入群体收入占比。
2. 优化财政支出结构：降低财政供养人员和基建支出比例，提高教育、养老、医疗等社保支出比重。
3. 加快户籍制度改革：推进农民工市民化，稳定其预期，提高边际消费倾向。
4. 优化供给结构：提升高端制造业比重，提高产品质量，促进消费回流。
5. 放宽服务消费市场准入：鼓励民营机构参与旅游、文化、医疗、养老等领域的竞争，加强标准建设和监管。

风险提示

• 经济恢复速度可能低于预期
• 政策执行力度可能不足

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001。

联系方式

• 电话：010-83755580
• 邮箱：luozhiheng@ykzq.com
• 分析助理：徐凯舟，电话：18810516109，邮箱：xukaizhou@ykzq.com

与公司有关的信息披露

• 粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内公司股价涨跌幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以行业股票指数涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性和完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 报告版权为粤开证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。