深度报告-20221224-国金证券-斯瑞新材-688102.SH-高端铜材生产平台_下游需求多点开花_30页_3mb

斯瑞新材 (688102.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

斯瑞新材是一家专注于高端铜材及特种材料制造的新材料企业，其核心技术为铜基特种材料制备技术，产品线包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和CT/DR球管零组件。公司依托深厚科研背景和持续的研发投入，产品性能优异，具备较强的市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 产品结构及市场表现

• 高强高导铜合金材料及制品：公司专注于铜铬锆等高端牌号铜合金材料及制品，产品包括铸锭和制品。铸锭用于下游企业制造板带，应用于新能源汽车、5G通信、消费电子等领域；制品主要用于轨道交通牵引电机的端环和导条，同时拓展至液体火箭发动机喷管等新领域。
• 中高压电接触材料及制品：公司是国内该领域的龙头企业，国内市占率超60%。产品用于真空灭弧室等关键部件，受益于发电及输配电需求增长，预计22-24年外销量复合增速为15%。
• 高性能金属铬粉：公司是国内首家成功应用低温液氮技术批量制造高性能金属铬粉的企业，产品应用于高温合金、溅射靶材等领域，预计22-24年外销量复合增速为42%。
• CT/DR球管零组件：公司是国内少数具备该能力的企业之一，产品用于医疗影像设备，受益于国产替代进程，预计22-24年外销量复合增速为50%。

2. 产能扩张与市场前景

• 募投项目：22年3月科创板上市募集资金4.2亿元，用于“年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2万吨）”，项目已达到批量化投产条件，预计为公司带来新增产量。
• 中期扩产计划：公司各业务板块均规划了中期扩产项目，包括中高压电接触材料及制品的4年产能倍增计划、高性能金属铬粉新增2000吨产能、CT/DR球管零组件2年倍增计划及光模块芯片基座的200万件制造能力。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计22-24年公司归母净利分别为0.8/1.3/1.8亿元，同比+29%/+65%/+32%；EPS分别为0.20/0.34/0.44元，对应PE分别为76/46/35倍。
• 估值建议：给予23年1.5倍PEG，目标价19.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 风险提示

• 募投项目进度不及预期
• 原料价格波动
• 技术迭代
• 限售股解禁

下游需求与市场增长

1. 高强高导铜合金材料及制品

• 连接器市场：全球连接器市场规模近五年复合增速为6%，中国为9%。汽车和通讯是主要应用领域，新能源汽车高压连接器对高端铜合金需求显著提升。
• 轨道交通需求：铁路及城市轨道交通运营线路总长持续增长，牵引电机需求带动端环和导条制品市场。
• 航空航天需求：随着我国航天技术发展，液体火箭发动机喷管等新领域需求增加。

2. 中高压电接触材料及制品

• 电力需求：全球及国内发电量稳步提升，清洁能源发展推动中高压电接触材料需求增长。
• 电网建设：国家电网和南方电网计划投入大量资金进行电网建设，带动中高压开关设备需求。

3. 高性能金属铬粉

• 高温合金需求：高温合金广泛应用于航空航天领域，对铬金属需求逐年上升，预计21-24年国内高温合金产量从3.8万吨增至5.8万吨，铬金属需求从7600吨增至11600吨。
• 溅射靶材市场：高性能溅射靶材市场规模年复合增长率近20%，主要用于半导体芯片和太阳能领域。

4. CT/DR球管零组件

• 医疗设备需求：CT和DR设备作为医疗影像设备的重要组成部分，其球管零组件需求随着设备保有量增长而上升。
• 国产替代：国内CT设备市占率提升，国产球管零组件需求可期，公司已实现对西门子等海外客户的批量供应。

技术与研发优势

• 研发投入：18-22年公司研发投入占比不断提升，22年前三季度研发费用率高达4.8%，显著高于可比公司。
• 技术积累：公司在铜基特种材料领域具备深厚技术积累，能够满足高端产品对性能的高要求。
• 生产工艺：公司掌握高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉、真空级脱气铬粉、薄壁件引伸工艺、高精度加工等核心技术。

产能与市场拓展

• 募投项目投产：一期项目产能为2万吨，包括1.43万吨铬锆铜和0.57万吨铜铁合金材料，已达到批量化投产条件。
• 其他业务板块扩产：公司对各业务板块均有中期扩产计划，以满足下游高增长需求。

综合分析

斯瑞新材凭借其在高端铜材及特种材料领域的技术优势，不断拓展应用领域，受益于新能源汽车、轨道交通、航空航天、医疗设备等多点需求增长。同时，公司通过募投和扩产计划，逐步提升产能，以应对市场增长。尽管面临铜价波动和研发风险，但其在多个业务板块的高增长潜力和国产替代趋势为其带来良好的发展前景。