20180517-天风证券-同仁堂科技-01666.HK-立足产品的品牌优势_构建多渠道销售网络平台_14页_788kb

同仁堂科技（01666）总结

核心内容

同仁堂科技是北京同仁堂集团旗下的高科技现代化中药企业，主要业务涵盖药品销售、健康食品、化妆品日化及中医医疗服务。公司依托百年老字号的品牌优势，持续推进营销体系改革与产能建设，以实现稳健增长。

主要观点

• 品牌优势显著：作为百年老字号，同仁堂科技具备深厚的文化底蕴和良好的信誉，产品工艺与品质保障为公司发展提供长期支撑。
• 产品结构丰富：公司拥有20多个剂型、200多个品种的产品群，包括中成药、健康食品、化妆品日化等，形成了多层次的产品梯队。
• 营销渠道改革：公司持续推进多渠道销售网络平台建设，涵盖商务、OTC、医疗及电商渠道，强化自有分销与终端动销能力。
• 海外业务增长迅速：同仁堂国药作为海外平台，2017年营收与净利润分别增长17.94%和17.60%，覆盖21个国家和地区，零售终端数量增加至80家。
• 财务状况稳健：公司期间费用率控制合理，销售费用率稳定在20%左右，管理费用率稳定在7%-8%之间，财务费用率低于0.5%。2017年流动比率和速动比率分别为4.88和3.24，显示短期偿债能力强。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.65元、0.72元，参考同行业公司估值，给予2018年22倍PE，目标价16港元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

2017年业绩表现

• 营业收入：50.25亿元，同比增长7.71%。
• 净利润：6.67亿元，同比增长11.92%。
• 扣非归母净利润：6.67亿元，同比增长11.92%。
• 阿胶类品种销量下滑，导致营收增速放缓。
• 海外业务表现亮眼，同仁堂国药营收达10.97亿元，同比增长17.94%。

产品销售情况

• 销售额介于500万元至1000万元的品种有9个。
• 销售额介于1000万元至1亿元的品种有33个。
• 销售额超过1亿元的品种有9个。
• 主导产品中，六味地黄丸、金匮肾气丸、牛黄解毒片、加味逍遥丸等增长良好，其中六味地黄丸增长16.78%，金匮肾气丸增长19.61%。
• 阿胶系列销售额同比下降34.32%，主因原材料涨价、工业布局调整及消费动能滞后。

营销体系改革

• 2017年，公司精简销售渠道，缩减一级经销商数量，强化与优质经销商合作。
• 推行省级授权代理模式，发挥大型经销商推动作用。
• 利用经销商本土化资源，稳固华北市场，拓展晋豫等周边区域。
• 开拓终端市场，提升终端销售能力，构建多渠道营销网络。

产能建设

• 公司持续提升先进产能，建设多个新生产基地，包括中关村科技园大兴基地、安徽亳州基地、河北唐山基地等。
• 大兴基地处于内部装修及安装调试阶段，唐山基地胶剂产能充足，有助于未来阿胶系列产品供应。

估值与评级

• 2018年目标价16港元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.65元、0.72元。
• 根据同行业公司估值，给予2018年22倍PE，目标价12.98元（按人民币）或16港元（按汇率换算）。

风险提示

1. 阿胶销量继续下滑。
2. 营销渠道改革不及预期。
3. 产能建设进度不及预期。