20220320-中航证券-军工行业周报_多快好省_用一个原则解释军工的诸多问题_20页_1mb

中航证券军工行业周报总结

核心内容

中航证券发布军工行业周报，分析当前军工行业的市场表现、政策动向、重要事件及投资建议，强调军工行业正处于“十四五”新一轮扩产周期，行业基本面良好，具有长期增长潜力。

主要观点

• 军工行业景气度持续提升：军工行业进入新一轮扩产周期，需求空前旺盛，当前供不应求，行业有望迎来高增长。
• “保质保量保交付”为行业核心原则：军工行业以“多快好省”为发展导向，但“省”不是以牺牲质量和交付为代价，而是通过“以量换价、以效创利”实现。
• 军工≠周期：军工行业具有价格和利润刚性，即使面临上游涨价压力，也有能力通过未来调价补回利润，且行业具备防御属性。
• 俄乌冲突对军工行业影响正面：全球军费开支普遍上升，刺激军工行业需求，为我国军工行业带来发展机遇。
• 军工估值已处于低位：国防军工（申万）指数PE(TTM)为56.21倍，处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

行业行情

• 国防军工（申万）指数：周内跌幅-1.62%，行业排名14/31。
• 主要上涨个股：台海核电（+13.93%）、七一二（+9.28%）、合众思壮（+8.92%）、甘化科工（+7.25%）、海兰信（+6.99%）等。
• 主要下跌个股：霍莱沃（-13.63%）、光威复材（-9.33%）、江苏神通（-9.03%）、捷强装备（-8.84%）等。

重要事件

• 波兰军费提升：波兰军费开支的GDP占比将从2%提升至3%，军队人数从11万增至30万。
• SIPRI全球军贸报告：2017-2021年全球军品贸易规模下降4.6%，美国和法国出口增加，俄罗斯出口减少。
• 中简科技大单：签订21.69亿元碳纤维订货合同，占公司年营收的556.94%。
• 军工采购政策调整：中央军委发布《军队装备采购合同监督管理暂行规定》等新规，强调“军委管总、战区主战、军种主建”原则。
• 火箭发射成功：长征四号丙运载火箭成功将遥感三十四号02星送入预定轨道。
• 军贸市场增长：巴基斯坦空军接装歼-10CE，标志着中国新一代航空装备出口能力提升。

投资建议

• 军工行业“进二退一”趋势：行业估值已显便宜，进入性价比配置区间，不宜过度悲观。
• 重点方向：
  1. 军机：迈入“20时代”，需求明确，业绩拐点向上。
  2. 导弹：高消耗、高增长，预计“十四五”期间市场增速40%以上。
  3. 北斗：全球卫星导航系统已建成，应用加速，市场复合增速有望超25%。
  4. 卫星互联网：作为新基建，发展潜力大，低轨卫星互联网建设需加速。
  5. 军工电子：信息化、智能化、国产化趋势明显，高景气度下积极扩产。
  6. 军工材料：钛合金、高温合金、碳纤维等材料市场有望稳定增长，复合增速分别为20%、25%、16%。

行业发展趋势

• 市场化：行业运行机制更加完善，各层次主体良性竞争。
• 专业化：主机厂聚焦研发和总装，民参军企业向核心领域发展。
• 规模化：市场天花板抬高，规模效应显现，助力企业降本增效。

风险提示

• 疫情不确定性：可能影响宏观经济和军费投入。
• 军方组织架构调整：可能导致部分订单延迟或取消。
• 国企改革进度：影响行业整体效率，需时间推进。
• 军品研发周期：型号进展可能不及预期。
• 军品定价机制改革：可能导致部分企业业绩受损。
• 短期涨幅过大：可能引发业绩与估值不匹配。
• 军贸受疫情影响：订单交付进度可能受阻。
• 减持影响：短期内可能增加行业波动性。

估值分析

• 国防军工（申万）指数：PE(TTM)为56.21倍，位于过去八年6.70%分位。
• 核心军工企业：平均PE对应2023年30倍左右，2025年20倍左右。
• “十四五”复合增速假设：不同增速下，军工企业估值预测如下：

假设“十四五”年复合增速	2022E	2023E	2024E	2025E
25%	44.03	35.22	28.18	22.54
30%	40.71	31.31	24.09	18.53
35%	37.75	27.96	20.71	15.34

重点个股及领域

军机产业链

• 航发动力、航发科技、航发控制、航亚科技、航天彩虹、航天电子、光威复材、中简科技、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、西部材料、宝钛股份、铂力特、爱乐达、派克新材、航宇科技、华伍股份、利君股份等。

航天装备产业链

• 航天电器、中国卫星、天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技、北方导航、康拓红外、盟升电子等。

信息化+自主可控

• 紫光国微、复旦微电、大立科技、国睿科技、四创电子、振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、智明达、中国长城、中国软件等。

结论

军工行业在“十四五”期间将面临前所未有的发展机遇，行业景气度持续提升，政策支持和市场需求推动行业向市场化、专业化、规模化发展。尽管近期市场有所波动，但估值已显便宜，具备长期投资价值。投资者应关注行业核心逻辑，把握“多快好省”原则下的发展机会。