风格轮动及公募宽指基月报（2022年4月期）：风格配置更偏向两端-20220406-国金证券-20页_1mb

金融产品研究中心风格轮动及公募宽指基月报（2022年4月期）总结

核心内容

本报告分析了A股市场风格轮动趋势及宽基指数型基金的表现，提出了基于量化模型和主观逻辑的配置建议，并对宽基指数增强型基金和被动型基金进行了筛选分析。

主要观点

• 风格轮动模型：基于多因子轮动框架，从基本面因子、价量因子、预期因子、情绪因子、风险收益因子五个维度选取37个因子，通过因子衍生、池构建、筛选等步骤，最终推荐5只宽基指数，包括创业板指数、科创创业50指数、中证100指数、上证50指数和上证指数，整体风格配置更偏向两端。
• 市场环境：近一月A股市场全面下跌，但成交量和成交额明显回升，市场流动性增强，但个股收益离散度收敛，行业轮动速度较快，市场风格在大中小盘之间切换，对量化选股策略影响偏负面。
• 基金表现：宽基指数增强型基金整体表现中性偏负面，但主动配比偏高、中等换手率、成分股偏离较大的基金表现更优。成长因子和质量因子稳定性高的基金超额回报最高。
• 被动型基金：宽基被动指数型基金整体资金净流出，但中小盘成长风格指数如创业板指、科创创业50ETF有资金净流入，显示市场风格向中小盘成长风格转换。
• 主观逻辑印证：A股市场结构性行情仍是大概率事件，但热点切换频繁，建议均衡配置。关注高景气成长行业、低估值价值行业及经济复苏带动的周期板块。

关键信息

一、宽基指数基金规模特征及市场运行环境

• 规模变化：截至2022年3月23日，宽基被动指数型基金总规模为4099.57亿元，环比下降9.91%；宽基指数增强型基金总规模为1303.64亿元，环比下降5.87%。
• 资金流向：资金净流出集中在中证500、上证50、沪深300ETF，而创业板指、科创创业50ETF有资金净流入。
• 市场表现：主要宽基指数近一月全面下跌，中小100指数跌幅最大，而科创创业50、创业板指跌幅相对较小。

二、风格轮动模型及宽基指数配置选择建议

• 模型介绍：多因子轮动模型用于研究风格轮动问题，选取14只指数作为轮动标的，基于因子有效性测试，最终得到37个因子。
• 模型回测：自2017.1.1至2022.3.31，三组策略年化超额收益在12%-23%之间，最大回撤在7%-10%之间，夏普比率在1.6-2.3之间。近一年、近三年、近五年胜率分别为75.00%、63.89%、70.00%。
• 4月推荐指数：创业板指数、科创创业50指数、中证100指数、上证50指数、上证指数。

三、宽基指数增强型基金分析筛选

• 特征划分：从仓位、调仓风格、行业偏离程度、成分股偏离程度、主动配比、交易活跃度、因子收益贡献度、因子稳定性等维度进行筛选。
• 近一月表现：主动配比偏高、中等换手率、成分股偏离较大的基金超额收益较高，平均超额回报在0.86%-0.92%之间。
• 因子表现：成长因子、质量因子稳定性高的基金平均超额回报最高，动量因子、波动因子、Beta因子稳定性高的基金也有不错表现。
• 推荐基金：长城创业板指数增强A、万家创业板指数增强A、宝盈中证100指数增强A、南方上证50指数增强A、易方达上证50增强A。

四、宽基被动指数型基金分析筛选

• 资金流动：近一月宽基被动型ETF资金净流出133.06亿元，资金流出集中在中证500、上证50、沪深300ETF，而创业板指、科创创业50ETF有资金净流入。
• 推荐基金：易方达创业板ETF、易方达中证科创创业50ETF、广发中证100ETF、华夏上证50ETF、富国上证综指ETF。

风险提示

• 地缘政治风险
• 新冠疫情控制情况
• 海外加息政策进程
• 国内政策及经济复苏不及预期

附录：基金特征及表现

• 基金特征划分标准：

  • 仓位水平：高仓位（≥90%）
  • 调仓风格：相对积极（平均调仓幅度≥2%）
  • 行业偏离程度：偏离较大（≥1.5%）
  • 成分股偏离程度：偏离较大（≥1%）
  • 主动配比：偏高（≥15%）
  • 交易活跃度：高换手率（≥3）
  • 因子收益贡献度：因子相对收益率排名前三
  • 因子稳定性：胜率≥70%

• 近一月超额收益领先品种：

  • 南方上证50指数增强A（3.72%）
  • 长信沪深300指数增强A（2.78%）
  • 万家沪深300指数增强A（2.76%）
  • 鹏华沪深300指数增强（2.51%）
  • 富国MSCI中国A股国际通增强（2.48%）

这些基金在质量因子、成长因子等基本面因子选股方面具有优势，超额回报显著。