20210421-东北证券-大类资产配置_全解析_专题研究之五_雪球产品—种类固收工具的前世今生_27页

雪球产品专题研究报告总结

核心内容

雪球产品是一种结构化金融产品，其本质是投资者买入一个带敲入和敲出条款的障碍看跌期权，而券商则作为卖方，承担相应的风险并获取期权权利金。雪球产品的设计使得投资者在市场稳定或小幅上涨时能够获得约定的年化收益率，但在市场大幅下跌时可能面临巨额亏损。对于券商而言，雪球产品是其对冲市场下跌风险的工具，同时通过波段交易和策略优化实现盈利。

主要观点

1. 雪球产品的结构

   • 雪球产品由投资者购买，其本质是卖出一个障碍看跌期权，投资者支付的本金相当于期权的保证金。
   • 投资者可获得年化收益率，但需承担市场下跌带来的尾部风险，同时无法享受市场上涨带来的收益。
   • 雪球产品的收益与敲入价格、敲出价格以及标的资产价格走势密切相关。

2. 雪球产品的风险与损益结构

   • 投资者盈利的条件：未发生敲出或未发生敲入。
   • 投资者亏损的条件：未发生敲出但发生敲入，并且期末价格低于执行价格。
   • 券商通过波段交易和对冲成本的平衡来实现盈利，其损益与市场波动率、敲入敲出价格、交易策略密切相关。

3. 收益率计算与影响因素

   • 年化收益率与标的资产的波动率呈正相关，与收益率呈负相关。
   • 敲入价格越高，年化收益率越高；敲出价格对年化收益率的影响则取决于敲入价格与波动率的组合。

4. 波段交易策略与券商收益

   • 策略1和策略2是常见的波段交易策略，其胜率与建仓阈值和初始仓位比例有关。
   • 策略1在建仓阈值较低、初始仓位比例较高时胜率更高。
   • 交易远月期货和闲置资金出借可进一步优化券商收益，降低极端损失。

5. 雪球产品市场前景

   • 雪球产品满足了投资者对高收益的需求，同时为券商提供了对冲风险的工具，形成了双赢局面。
   • 雪球产品市场未来将保持增长趋势，尤其在波动率较低的市场环境下更受欢迎。

关键信息

雪球产品参数

雪球产品损益情况

• 投资者盈利情况：
  • 未发生敲出且未发生敲入
  • 发生敲出，无论是否发生敲入
• 投资者亏损情况：
  • 未发生敲出，但发生敲入，并且期末价格低于执行价格

雪球产品收益率与参数关系

• 相同波动率水平下，标的收益率越高，雪球年化收益率越低。
• 相同收益率水平下，标的波动率越高，雪球年化收益率越高。
• 敲入价格越高，年化收益率越高；敲出价格的影响取决于敲入价格与波动率的组合。

券商损益分析

• 策略1：下跌买入，反弹卖出，维持头寸市值不变。
• 策略2：建仓金额与跌幅挂钩，跌幅越大，买入越多。
• 改进策略：
  • 使用远月期货交易，降低资金占用，享受贴水收敛收益。
  • 闲置资金出借，获取融资收益，进一步优化券商收益。

回测结果与胜率分析

• 在 $(\mu, \sigma) = (0.02, 0.25)$ 和 $(notional, T, ki, ko) = (100, 1, 0.75, 1.03)$ 的条件下，雪球产品的年化收益率为20.08%。
• 策略1和策略2的胜率均高于买入并持有策略。
• 随着贴水率的上升，策略1和策略2的胜率增加，而VaR（风险价值）下降，表明策略优化有效。

雪球产品投资建议

• 投资者应选择波动率较低的市场进行投资，以降低敲入风险。
• 雪球产品适合预期市场波动率下降的投资者。
• 雪球产品市场前景良好，未来将持续发展。

风险提示

• 市场风险：标的资产价格波动可能影响投资者的收益与亏损。
• 模型失效风险：蒙特卡洛模拟和策略回测结果依赖于市场假设，若实际市场情况与假设不符，可能导致预测偏差。

图表说明

• 图1：雪球产品交易双方的头寸结构
• 图2-5：期权买方和卖方的收益情况
• 图6-14：雪球产品投资者和券商在不同情况下的损益走势
• 图18-19：年化收益率与敲入价、敲出价的关系
• 图20：不同波动率下的雪球投资者损益分布
• 图21-25：策略1和策略2的损益概率密度分布
• 图26-28：远月期货和融资策略下的损益分布
• 表1-9：雪球产品参数、收益率、胜率、VaR等关键数据

结论

雪球产品是一种结合了固定收益和期权结构的金融工具，具有较高的年化收益率，但也伴随着较大的尾部风险。投资者需注意其收益与风险的不对称性，而券商则通过波段交易和策略优化实现盈利。随着市场对高收益产品的需求增加，雪球产品市场前景广阔，未来将更加繁荣。