20180612-安信证券-日本历史回顾之三_战后最严重两次衰退（1997-2005）_35页_2mb

日本战后最严重两次衰退总结（1997-2005）

核心内容

1997年至2005年间，日本经历了战后最严重的两次经济衰退，其核心原因包括泡沫破裂后的金融机构不良贷款危机、亚洲金融危机冲击以及政府改革的滞后。1997年亚洲金融危机全面爆发，叠加国内银行体系的坏账问题，导致日本陷入通货紧缩和经济衰退。2001年“改革者”小泉纯一郎上台，推行大规模结构性改革，但改革初期面临经济下滑和通缩压力，直到2004年才开始逐步改善，2005年基本退出危机。

主要观点

• 泡沫破裂后的经济影响：1991年泡沫破裂后，日本经历了多次衰退，1997-1999年是战后最严重的一次，经济陷入通缩。
• 金融机构不良贷款危机：1990年代初期，日本银行体系的不良贷款问题逐渐暴露，1997年危机全面爆发，住专和银行坏账问题尤为突出。
• 亚洲金融危机：1997年泰铢贬值引发亚洲金融危机，日本作为主要债权国，撤回对外投资，对出口造成冲击。
• 政府改革滞后：桥本内阁1996年提出的“Big Bang”改革未能及时应对危机，导致政府在1998年被迫放弃财政紧缩政策，转向扩张。
• 小泉改革与通缩：小泉上台后，推动财政紧缩和结构性改革，但初期通缩加剧，经济陷入低迷。竹中平藏作为“总设计师”，推动“创造性破坏”政策，最终实现经济复苏。
• 对中国的启示：日本在处理银行坏账、僵尸企业和隐性债务方面的经验表明，改革需考虑内外部环境，避免政策拖延。

关键信息

1. 多维度看当期经济

• 增长与通胀：1997-1999年，日本经济连续6个季度负增长，CPI和核心CPI持续下降，进入通缩状态。
• 盈利：非金融企业盈利在1997年二季度快速下滑，2001年三季度再次陷入负增长。
• 债务：1997-2005年，日本经历了两轮去杠杆，实体部门杠杆下降幅度大于金融部门。
• 产出函数：抚养比持续上升，劳动力人口增速放缓，1998年后劳动力人口绝对规模开始下降。
• 资产价格：日经225指数在1997年大幅下跌，1999年触底后缓慢回升，2004年基本稳定。

2. 战后最大金融危机

• 危机爆发：1997年中，日本银行体系出现系统性风险，四家金融机构宣布破产，危机全面爆发。
• 政策应对：日本政府和央行在危机初期反应迟缓，直到1998年才推出《金融稳定紧急对策法》和《金融再生法》等法律，对金融机构进行救助。
• 不良债权处理：1998年政府投入大量公共资金，通过注资、国有化、设立专门机构等手段逐步处理不良贷款，不良率从2003年的5.2%降至2005年的2.9%。
• 金融改革：桥本政府的“Big Bang”改革被推迟，小泉政府于2001年全面实施，强调结构改革与财政紧缩。

3. 亚洲金融危机

• 危机过程：1997年泰铢贬值引发亚洲金融危机，日本作为主要债权国撤回投资，导致出口下滑。
• 资本撤回：日本对东南亚国家的贷款在1996-1999年间减少约1925亿美元，对经济造成严重冲击。
• 出口影响：1997年四季度出口增速断崖式下跌，1998年4月进入负值区间，1999年基本恢复。

4. 迟到的改革

• 桥本“Big Bang”：1996年提出金融、财政、经济结构、社会保障、行政和教育六方面的改革，但因经济衰退被迫中止。
• 小泉改革：2001年小泉上台后，推行财政紧缩和结构性改革，包括“三位一体”财税改革、机构改革、规制改革和民营化。
• 竹中计划：2002年竹中平藏主导金融改革，提出“优胜劣汰”原则，推行“反通货紧缩综合对策”，不良率显著下降。
• 改革阻力：改革过程中面临既得利益集团的强烈反对，尤其是银行和官僚体系，改革推进缓慢。

5. 对中国的启示

• 不良资产处理：日本处理银行坏账和僵尸企业的方式缓慢，且受政策和政治因素影响，需借鉴经验，加强制度建设。
• 改革与增长：改革与经济增长之间存在矛盾，需在两者之间找到平衡，避免“兔论”式困境。
• 政策时点：改革的时点与内外部经济环境密切相关，需结合实际情况制定政策。
• 财税改革：日本财税改革过程中，中央与地方协调困难，需注意财政分配的合理性。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，如政治博弈、社会因素等，可能影响对日本经济衰退的全面理解。

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