20220228-第一上海证券-数据中心需求不减_Orin自动驾驶芯片开始出货_9页_1mb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本文档为第一上海对英伟达（NVDA）2022财年第四季度的业绩分析及未来投资前景的评估报告。报告重点分析了英伟达在数据中心、游戏业务、自动驾驶芯片及专业可视化等领域的表现，并给出了基于DCF模型的估值分析及买入评级。
主要观点与关键信息
2022财年Q4业绩亮点
- 收入表现：2022财年Q4公司收入为76.4亿美元，同比增长52.8%，超出公司指引和市场预期。
- 毛利率提升：毛利率为65.4%，同比提升230bps，主要得益于数据中心业务的强劲增长。
- 经营利润与净利润：经营利润为29.7亿美元，同比增长97.1%；GAAP净利润为30亿美元，同比增长106.1%；Non-GAAP净利润为33.5亿美元，同比增长71.2%。
- 每股收益：GAAP摊薄每股收益为1.18美元，Non-GAAP摊薄每股收益为1.32美元，均高于市场预期。
- 自由现金流：本季度自由现金流为27.4亿美元，去年同期为17.7亿美元。
- 派息：公司计划在本季度派发每股0.04美元的股息，共计1亿美元。
数据中心业务增长显著
- 收入增长：2022财年Q4数据中心业务收入为32.6亿美元，同比增长71%，主要受益于超大规模客户和垂直行业需求。
- Meta合作：Meta计划使用超过6100块A100 GPU构建超级计算机，新系统在训练大型自然语言处理模型的速度比旧系统快3倍，计算机视觉计算速度提升20倍，预计将在2022年下半年扩展至16000个GPU。
- 未来前景：数据中心GPU需求持续上升，英伟达在AI云服务领域的地位稳固，预计未来将有更多客户采用其GPU进行计算。
Orin自动驾驶芯片开始出货
- 产品发布：公司开始出货新一代Orin平台产品，预计2023财年第一季度收入将恢复增长。
- 汽车业务展望：下半年由于蔚来、小鹏等制造商的汽车交付，汽车业务将出现较好表现。捷豹路虎将采用DRIVE平台推出下一代车型。
- 市场潜力：自动驾驶市场增长潜力巨大，英伟达在该领域具有重要地位，未来有望成为第三成长曲线。
游戏业务表现稳健
- 收入增长：2022财年Q4游戏业务收入为34.2亿美元，同比增长37%，主要来自GeForce GPU的热销。
- 市场渗透：RTX3070Ti和RTX3080推动了笔记本市场GPU收入增长，市场对GPU需求依然强劲。
- Steam平台增长：Steam平台玩家数量同比增长约20%，MAU超过1.2亿，但目前仅有约20%的用户使用支持光线追踪的GPU。
- 云游戏拓展：GeForce Now新增EA游戏库，并计划与AT&T合作扩展5G设备支持。
估值与投资建议
- 目标价：基于DCF模型，公司目标价为320美元，较当前股价237.48美元有34.76%的上涨空间。
- 收入预测：预计2023-2025财年公司收入CAGR为20.2%，GAAP净利润CAGR为20.6%。
- 估值假设：采用WACC为10%，永续增长率为3%，得出320美元的目标价。
风险因素
- 芯片市场竞争：越来越多的科技企业及传统芯片厂商进入AI芯片市场，可能影响市场份额。
- 技术路线变化：机器学习技术路线可能转向更具性价比的ASIC或FPGA，影响GPU市场。
- PC游戏市场放缓：玩家转向手机和主机游戏，可能对PC游戏业务造成影响。
- 加密货币波动：挖矿GPU销售收入受加密货币价格影响较大。
- 自动驾驶竞争：特斯拉等竞争对手可能对英伟达的自动驾驶解决方案形成冲击。
财务数据概览
| 项目 | 2021财年 | 2022财年 | 2023财年预测 | 2024财年预测 | 2025财年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业收入（百万美元） | 16,675 | 26,914 | 33,989 | 40,262 | 46,758 |
| 净利润（百万美元） | 4,332 | 9,752 | 11,643 | 14,262 | 17,114 |
| 毛利率（%） | 62.3% | 64.9% | 65.7% | 66.5% | 67.4% |
| 净利率（%） | 26.0% | 36.2% | 34.3% | 35.4% | 36.6% |
| EBITDA利率（%） | 34.6% | 0.0% | 42.5% | 43.6% | 44.8% |
| 股息支付率（%） | 9.1% | 4.1% | 4.1% | 4.1% | 4.1% |
| 总负债/总资产（%） | 41.3% | 39.8% | 31.0% | 24.6% | 20.0% |
| 总资产（百万美元） | 28,791 | 44,187 | 57,478 | 73,637 | 93,170 |
股票信息
- 股票代码：NVDA
- 股价：237.48美元
- 目标价：320美元
- 上涨空间：34.76%
- 已发行股本：24.9亿股
- 总市值：5848亿美元
- 52周高/低：346.47美元 / 115.67美元
- 每股净资产：10.63美元
- 主要股东：
- Vanguard GROUP：7.84%
- BlackRock Fund：7.11%
- Fidelity Management & Research Co.：6.08%
投资建议
- 评级：买入
- 理由：数据中心对GPU计算需求持续增长，游戏业务表现强劲，自动驾驶芯片市场前景广阔，公司未来三年收入与净利润增长潜力较大。
- 关注点：需警惕市场竞争、技术路线变化、PC游戏市场放缓及加密货币价格波动等风险。
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