2017-动力电池专题-格局加速调整_29页-2mb

文档内容总结

核心内容

本报告聚焦于2017年动力电池行业的格局变化、技术发展趋势以及相关投资建议，指出行业在补贴退坡、原材料涨价、产能扩张等多重因素影响下，正经历加速调整，有效供给与无效供给的分化将加剧。同时，三元电池在乘用车和物流车市场中的地位逐步确立，高镍正极、硅碳负极、快充技术等正在加速应用，新型电解液等材料也即将进入产业化阶段。此外，中国动力电池材料和电气配件产业正在快速迭代，有望深度参与全球供应链，提升行业竞争力。

主要观点

• 行业格局加速调整：2017年是动力电池产能扩张的高峰期，供需关系开始逆转，行业集中度提高，客户结构差异将放大到盈利层面，边缘企业逐渐退出。
• 补贴退坡影响盈利：2017年补贴退坡使降本压力向电池环节转移，短期内行业盈利能力承压，但若电动物流车成功推广，三元电池及其上游材料有望迎来环比改善。
• 三元电池成为主流：三元电池在乘用车和物流车领域占据主导地位，能量密度提升成为行业趋势，政策推动下，高能量密度成为电池企业竞争的核心要素。
• 技术进步主导竞争：主流企业之间的差距主要由技术进步决定，高镍正极、硅碳负极、快充技术等正在加速应用，新型电解液等技术也将进入产业化阶段。
• 材料与电气配件全球布局：中国电池材料和电气配件企业正在切入松下、LG化学等全球主流供应链，有望在全球产业分工中占据重要位置。
• 投资建议：重点推荐掌握核心技术的电池材料企业（如杉杉股份、天赐材料、长园集团）和具有综合竞争力的电池龙头企业（如国轩高科、亿纬锂能），同时关注其他受益标的如先导智能、宏发股份、汇川技术等。

关键信息

行业数据

• 2017年1-3月新能源汽车累计产量为58317辆，同比略降7.7%。
• 2017年Q1动力电池出货量为1.23GWh，同比大幅下滑30%以上。
• 2017年动力电池名义供给量预计超过60GWh，远高于需求量30GWh。
• 2016年动力电池前十大企业出货量占比达78%，前三企业占比达55.8%。
• 2017年Q1前十大企业出货量占比达89.4%，前三企业占比达59%。

技术趋势

• 三元电池：在乘用车和物流车中占据主流地位，能量密度和快充能力显著。
• 硅碳负极材料：理论能量密度远高于石墨材料，但存在体积膨胀、导电性差等技术挑战，产业化进展缓慢但国内企业已开始布局。
• LiFSI新型电解液：具有更高的离子导电率和低温性能，但因成本高、工艺复杂，尚未大规模应用，国内企业正在推进产业化。
• 快充技术：主要依赖正负极材料优化，LFP快充石墨和钛酸锂路线各有优劣，快充需求正在加速。

全球供应链

• 中国电池材料企业（如杉杉股份、天赐材料、星源材质）正在进入全球供应链。
• 车载电气配件（如电机、连接器、薄膜电容等）也开始参与全球供应体系。

风险提示

• 政策风险：补贴政策调整可能低于预期，影响下游销量。
• 市场风险：新能源车推广不达预期，影响动力电池需求。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能导致盈利空间压缩。
• 产能风险：产能释放不达预期，可能影响市场供需平衡。

重点公司财务指标

公司名称	股价	16EPS	17EPS	18EPS	17PE	18PE	PB	评级
杉杉股份	13.33	0.4	0.7	0.9	19.0	14.8	1.8	强烈推荐-A
国轩高科	27.44	1.2	1.4	1.9	19.9	14.7	6	审慎推荐-A
天赐材料	35.63	1.2	1.5	2.0	23.6	17.8	6.9	强烈推荐-A
长园集团	13.33	0.5	0.7	0.9	19.0	14.4	2.4	强烈推荐-A
宏发股份	35	1.1	1.4	1.9	25.0	18.4	5.4	强烈推荐-A
汇川技术	22.45	0.6	0.7	0.9	32.1	24.9	8.3	强烈推荐-A
亿纬锂能	14.58	0.3	0.4	0.6	35.4	25.3	6.4	审慎推荐-A
星源材质	37.25	0.8	1.0	1.5	35.8	25.5	6.2	审慎推荐-A
先导智能	38.78	0.7	1.0	1.4	37.5	27.8	18	审慎推荐-A
新宙邦	18.93	0.7	0.9	1.2	21.9	16.2	3.3	审慎推荐-A

图表与数据

• 图1：2012~2017年我国新能源汽车产量结构。
• 图2：新能源整车销售构成。
• 图3：动力电池需求构成。
• 图4：2017年1-4批新能源车推广目录车型数量分布。
• 图5：国内动力电池供给与需求比较。
• 图6：国产三元电芯价格走势。
• 图7：大中型客车产量数据。
• 图8：乘用车产量数据。
• 图9：2016年动力电池企业出货情况。
• 图10：2017Q1动力电池企业出货情况。
• 图11：前三动力电池厂家配套车型占比。
• 图12：前十动力电池厂家配套车型占比。
• 图13：2017年新能源乘用车和专用车动力电池需求量测算。
• 图14：电解钴价格走势。
• 图15：电池级碳酸锂价格变化趋势。
• 图16：中国汽车动力电池技术路线图。
• 图17：三元电池在乘用车上的应用情况。
• 图18：三元电池在专用车上的应用情况。
• 图19：动力电池销售构成分析。
• 图20：正极材料发展趋势。
• 图21：1-4批次乘用车和客车能量密度均值。
• 图22：硅碳负极的制备工艺。
• 图23：硅碳负极膨胀导致电池材料粉末化。
• 图24：电解液技术进步分析。
• 图27：新能源汽车电气控制相关配套系统示意图。
• 图28：新能源行业历史PEBand。
• 图29：新能源行业历史PBBand。

投资建议

• 强烈推荐：杉杉股份、天赐材料、长园集团、宏发股份、汇川技术。
• 审慎推荐：国轩高科、亿纬锂能、星源材质、新宙邦、先导智能。
• 其他受益标的：科士达等。

风险提示

• 政策调整不达预期。
• 新能源车推广不达预期。
• 行业竞争加剧。
• 产能释放不达预期。