深度报告-20220613-国信证券-洛阳钼业-603993.SH-铜钴资源巨头_世界级项目建设助力公司产能翻倍_57页_4mb

洛阳钼业 (603993.SH) 总结

核心内容

洛阳钼业是全球领先的新能源及稀有金属矿产生产商，主要产品包括铜、钴、钼、钨、铌、磷和金等，其中铜钴板块占据核心地位。公司保有全球第二大的铜资源量（3241万吨），2021年铜矿产量位居A股上市公司第二；钴资源量全球第二（555万吨），2021年钴产量仅次于嘉能可，居全球第二。公司还拥有巴西领先的磷肥生产能力和全球第三的基本金属贸易业务。

主要观点

• 公司在刚果（金）拥有TFM和KFM两个世界级铜钴矿项目，其中TFM是全球顶级铜钴矿之一，KFM为绿地项目，资源丰富。
• 2022年公司将加快TFM混合矿和KFM两个项目的建设，预计实现产能翻倍，推动业绩增长。
• 全球能源转型背景下，铜、钴需求激增，行业处于高景气周期。公司凭借丰富的资源和多元化的业务布局，受益于新能源金属及磷肥行业的增长。
• 公司的“矿业+贸易”模式有助于稳健成长，且通过磷肥业务拓展农业领域，增强抗风险能力。
• 公司的ESG建设成绩突出，连续三年位列MSCI全球矿业行业ESG第一梯队，2021年提升至A级，彰显公司治理能力。

关键信息

资源与产能

• 铜资源：保有资源量3241万吨，居国内第二；2021年产量23.3万吨，居A股第二。
• 钴资源：保有资源量555万吨，2021年产量1.85万吨，全球第二。
• TFM铜钴矿：资源量8.45亿吨，平均品位铜2.9%、钴0.29%；可采储量铜350.41万吨、钴49.33万吨；矿石处理量6.67百万吨，资源剩余可开采年限25.5年。
• KFM铜钴矿：资源量3.65亿吨，铜平均品位1.72%、钴0.85%；资源量大，地质潜力巨大。
• 其他资源：巴西铌磷板块拥有5.67亿吨铌矿石和4.29亿吨磷矿石；国内钼钨板块拥有13.05亿吨钼矿石资源。

项目进展

• TFM混合矿项目于2021年9月投入满负荷生产，新增铜年产能8.85万吨，新增钴年产能7280吨。
• KFM项目正在推进前期工作，预计2023年建成投产，将新增铜年产能20万吨，新增钴年产能1.7万吨。
• TFM预计2025年将成为全球第一大钴矿，产量有望超过Kamoto和Mutanda矿山。

财务预测

• 2022-2024年营业收入：2095/2128/2230亿元，同比增速20.5%/1.5%/4.8%。
• 2022-2024年归母净利润：75.96/85.27/111.76亿元，同比增速48.8%/12.3%/31.1%。
• 摊薄每股收益：0.35/0.39/0.52元。
• PE估值：当前股价对应PE为16.2/14.4/11.0X。
• 合理估值：6.40-7.70元（对应18-22倍PE），维持“买入”评级。

风险提示

• 新增项目推进不及预期；
• 大宗商品价格波动风险。

业务结构

公司业务分为矿业和贸易两大板块：

• 矿业板块：覆盖铜、钴、钼、钨、铌、磷、金等资源，主要位于中国、刚果（金）、巴西、澳大利亚等地。
• 贸易板块：通过埃珂森（全球第三大基本金属贸易商）布局全球贸易网络，覆盖80余国。

管理架构

• 公司为国资参股、民资控股的混合所有制企业，鸿商控股为第一大股东，洛阳市国资委为第二大股东。
• 实施员工持股计划，第二期计划已启动，公司通过回购股份用于激励员工。
• 公司治理结构优化，推动降本增效，2021年矿山运营成本同比下降超16亿元。

经营情况

• 2021年经营业绩：实现营收1738.63亿元，同比增长53.89%；归母净利润51.06亿元，同比增长119.26%；扣非后归母净利润41.03亿元，同比增长276.24%，创公司历史新高。
• 盈利能力：2021年毛利率和净利率回升，期间费率下降，体现降本增效成果。
• 市场表现：公司股价区间为4.18-8.56元，当前收盘价5.68元，总市值1226.82亿元，流通市值1221.14亿元。

行业背景

• 铜：作为新能源行业关键金属，需求增长显著，未来40%的铜需求来自绿色技术。
• 钴：新能源产业链不可或缺，全球钴产量和消费增长迅速，公司产量位居全球第二。
• 钼与钨：我国具备资源优势，公司为全球前七大钼生产商之一，钼钨板块占公司营收和毛利的重要比例。
• 磷：依托巴西农业优势，磷肥产量创近年新高，公司磷化工业务高景气度增厚业绩。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：6.40-7.70元，对应18-22倍PE。
• 盈利预测：基于铜价9000美元/吨、钴价40万元/吨、巴西磷酸一铵价格800美元/吨等假设，公司未来三年业绩有望持续增长。

图表与数据

• 图表目录：包括公司历史沿革、全球矿业布局、分产品营业收入、毛利构成、股权结构、ESG评级、盈利预测等。
• 财务数据：2021年公司营收、净利润、毛利率、净利率等指标均显著提升，体现业务扩张和成本控制成效。

结论

洛阳钼业凭借世界级铜钴矿资源、多元化业务布局及“矿业+贸易”模式，持续受益于全球能源转型和工业升级趋势，未来三年业绩有望稳步增长。公司ESG建设领先行业，具备良好的治理能力，投资价值显著，维持“买入”评级。