20220409-天风证券-石油石化_专题_再看热值比价_能源产业链干啥最赚钱__7页_535kb

石油石化行业分析总结：热值比价与盈利机会

核心内容

本报告分析了2022年初以来国际主要能源品的热值比价变化，探讨了在能源价格波动中，哪些能源品种及加工或贸易环节具有较高的盈利潜力。报告指出，尽管能源品价格整体上涨，但不同品种的涨幅存在显著差异，且部分加工贸易环节利润空间较大。

主要观点

• 能源品价格波动：2022年初以来，国际能源品价格整体上涨，但涨幅差异明显。
• 热值比价变化：不同能源品种的热值比价变化反映出其在市场中的相对价值。
• 盈利机会分析：通过分析热值比价数据，报告识别出当前盈利较高的几个环节。

关键信息

能源品价格涨幅排名

品种	涨幅
动力煤（欧洲）	154%
天然气（欧洲）	80%
原油（Brent）	48%
丙烷（中国）	31%
乙烷（美国）	14%

Top3：乙烷裂解——5000元/吨

• 美国乙烷价格涨幅较小，目前为45美分/加仑，仅小幅上涨。
• 乙烯价格大幅上涨，达到2370元/吨。
• 乙烷裂解价差扩大至近5000元/吨。
• 丙烷价格涨幅较大，但PDH和丙烷裂解盈利走弱。

Top2：LNG转口——6500元/吨

• 欧洲TTF现货均价39美元/mmbtu，亚太JKM现货均价也在37美元/mmbtu。
• 美国HH现货价格仍维持在5美元/mmbtu左右。
• 欧盟天然气与俄罗斯脱钩计划导致欧洲在消费淡季增量采购LNG现货。
• LNG转口价差高达20美元/mmbtu以上，对应6500元/吨。
• 长协转口为轻资产业务，对周转能力要求较低。

Top1：油气生产——3300元/吨

• 原油国际市场价格目前为110美元/桶（Brent）。
• 参考主流国际生产商成本，平均成本为35美元/桶。
• 生产一桶原油的税前利润约为3300元/吨。
• 国内生产考虑特别收益金后，所得税前利润约为2400元/吨。
• 上游油气勘探开发胜在体量大，因此被列为Top1。

风险提示

1. 国际原油价格大幅波动的风险：若欧洲对俄能源制裁加深，可能引发油价波动；若俄欧关系缓和或战略石油储备（SPR）释放超预期，可能引发油价回落。
2. LNG转口利润回落的风险：虽然概率不大，但若俄欧关系缓和，欧洲天然气价格可能大幅回落，导致LNG转口利润收窄。
3. 乙烷裂解价差收窄的风险：若美国天然气价格暴涨，乙烷价格可能大幅上涨，导致乙烷裂解价差收窄。

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市
行业投资评级	自报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市

总结

本报告通过分析热值比价数据，指出在当前能源价格波动中，乙烷裂解、LNG转口和油气生产是盈利较高的环节。其中，LNG转口利润最高，达到6500元/吨，乙烷裂解价差扩大至5000元/吨，油气生产利润约为3300元/吨。报告同时提醒投资者注意相关风险，如国际原油价格波动、LNG转口利润回落和乙烷裂解价差收窄等。