三季度债基季报点评：定开债基大放异彩，负债稳定是业绩关键-20191031-兴业证券-10页_972kb

债基市场三季度总结

核心内容

2019年三季度，债券型基金规模持续增长，而货币基金规模继续缩水。定开型债基在市场中表现尤为突出，成为当前环境下最符合市场需求的产品形态。

主要观点

• 债基规模变化：

  • 债券型基金规模增加3454亿份，环比增幅扩大。
  • 货币基金规模缩水2441亿份，主要由于收益率偏低以及现金管理类产品分流。
  • 定开型债基在新发行规模中占据主导地位，成为市场增长的主要动力。

• 定开债基的优势：

  • 定开型债基通过其灵活的封闭期设计，满足了市场对流动性与收益性的双重需求。
  • 短期定开债基可作为现金管理工具，具备更高的收益率潜力。
  • 长期定开债基在“资产荒”背景下，成为获取稳定票息的理想工具。
  • 定开型基金拥有更高的杠杆操作空间（200%），优于普通债基（140%）。

• 资产配置策略：

  • 利率债向中端（5-7年）倾斜，政金债向3-5年集中，显示市场对中端久期的偏好。
  • 信用债拉长久期，城投债评级有所下沉，表明机构在“资产荒”中寻求收益。
  • 产业债持仓进一步向AAA集中，显示对高评级债券的偏好。

• 业绩表现：

  • 三季度业绩排名前列的中长期纯债型基金几乎全部为定期开放型基金。
  • 部分定制型基金（如国寿安保尊益信用纯债、鹏华丰禄等）表现优异，得益于负债稳定带来的杠杆优势。
  • 超配城投债并适度下沉城投评级的产品整体表现突出。

• 风险提示：

  • 通胀超预期
  • 逆周期调节力度加大
  • 地方债扩容

关键信息

• 定开债基的双重功能：

  • 短期定开债基作为现金管理工具，具备较高的收益率。
  • 长期定开债基作为稳定票息工具，满足资产荒下的配置需求。

• 杠杆与配置差异：

  • 定制或定开型基金的杠杆率高于非定制开基金（115.9 vs 111.3）。
  • 非定制定开基金更倾向于配置流动性高的政金债，而定制或定开基金更注重票息收益。

• 市场趋势：

  • 三季度利率震荡，操作难度较大，但城投债表现相对稳定。
  • 信用债久期拉长，评级下沉成为获取收益的重要策略。

• 未来关注点：

  • 12月定开债基可赎回规模达到4400亿，需关注潜在的赎回压力。
  • 金融机构投资公募基金的免税政策可能取消，监管层面变化值得关注。

数据支持

• 图表1：显示债券型基金规模环比增长，货基规模继续缩小。
• 图表2：显示被动指数型债基新发行规模环比减少。
• 图表3：显示中长期纯债型基金规模增幅最大。
• 图表4：显示三季度新发行规模前二十债基中，大部分为定期开放型基金。
• 图表5：显示利率债占比微升，信用债久期拉长。
• 图表6：显示中长期纯债型基金杠杆率微降。
• 图表7：显示1年以内和5-7年国债持仓占比上升。
• 图表8：显示3年以内政金债占比上升。
• 图表9：显示1-3年信用债（非城投）持仓占比上升。
• 图表10：显示3年以内城投债持仓占比上升。
• 图表11：显示信用债（非城投）等级分布保持稳定。
• 图表12：显示城投债有下沉评级迹象。
• 图表13：显示债基持仓市值前十城投债。
• 图表14：显示债基持仓市值前十产业债。
• 图表15：显示定制或定开类债基规模在中长期纯债中占比超过四分之三。
• 图表16：显示定制或定开债基杠杆率显著高于非定制定开，非定制定开型基金配置政金债比例更高。
• 图表17：显示三季度业绩靠前的定期开放型债基一览。
• 图表18：显示定开债基期限分布。
• 图表19：显示未来三个月定开债基可赎回规模。
• 图表20：显示三季度中高等级城投债利差压缩幅度大于产业债。

结论

定开型债基凭借其在流动性与收益性之间的平衡，成为当前市场环境下最突出的产品形态。其在“资产荒”中通过杠杆和票息策略获取收益，且在三季度业绩排名中占据主导地位。未来需密切关注赎回压力及监管变化，以评估其持续增长潜力。