20210428-东方证券-顺鑫农业-000860.SZ-白酒稳健地产拖累_一季度业绩符合预期_5页_510kb
报告摘要
白酒稳健地产拖累，一季度业绩符合预期
核心内容总结
公司发布2021年第一季度财报，显示其营业收入为54.86亿元，同比下降0.7%，但较2019年同期增长15.1%；归属于母公司净利润为3.73亿元，同比增长5.7%，但较2019年同期下滑12.9%。整体业绩基本符合市场预期。
主要观点
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白酒业务表现
21Q1白酒收入预计约40亿元，实现小幅增长。尽管受到1月份华北地区疫情反复的影响，但随着疫情逐步得到控制，预计全年白酒业务增速将提升至双位数。白酒净利润增速预计高于营收增速，主要得益于产品结构升级和部分产品提价，净利率恢复至接近12%的水平。 -
地产业务拖累
猪价下降导致猪肉业务下滑明显，拖累公司整体营收增长。地产业务方面，20年海南项目已去化完毕，包头剩余尾房预计在21H1去化完毕，外埠未开发地块或出卖给政府或第三方。随着地产不确定性减弱，公司盈利改善空间被看好。 -
盈利能力改善
21Q1毛利率提升至28.91%，销售费用率下降至4.39%，管理费用率上升至4.18%，税金及附加占比上升至10.39%。综合来看，销售净利率提升至6.93%，盈利能力有所改善。
关键信息
财务预测与投资建议
- 预测公司21-23年每股收益分别为0.97元、1.37元和1.73元（原预测为0.99元、1.38元和1.74元）。
- 维持21年58倍PE估值，对应目标价为56.26元，维持“买入”评级。
风险提示
- 白酒增长不及预期：若消费升级放缓或外埠区域收入增速下降，将对公司业绩造成不利影响。
- 原材料价格大幅上涨：包装和基酒成本上升可能影响毛利率。
- 地产盈利低于预期：若地产销售情况未达预期，财务费用高企将拖累公司利润。
财务数据概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 14,900 | 15,511 | 17,017 | 18,771 | 20,633 |
| 营业利润（百万元） | 1,186 | 715 | 1,257 | 1,649 | 2,091 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 809 | 420 | 720 | 1,013 | 1,287 |
| 毛利率（%） | 36.2 | 28.4 | 30.9 | 32.4 | 33.4 |
| 净利率（%） | 5.4 | 2.7 | 4.2 | 5.4 | 6.2 |
| ROE（%） | 10.7 | 5.5 | 8.9 | 11.5 | 13.2 |
| 市盈率 | 41.2 | 79.4 | 46.3 | 32.9 | 25.9 |
| 市净率 | 4.5 | 4.3 | 4.0 | 3.6 | 3.3 |
投资评级与相关定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
附表：财务报表预测与比率分析
主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 23.4 | 4.1 | 9.7 | 10.3 | 9.9 |
| 营业利润增长率（%） | 11.6 | -39.7 | 75.7 | 31.2 | 26.8 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 8.7 | -48.1 | 71.4 | 40.7 | 27.0 |
| 毛利率（%） | 36.2 | 28.4 | 30.9 | 32.4 | 33.4 |
| 净利率（%） | 5.4 | 2.7 | 4.2 | 5.4 | 6.2 |
| ROE（%） | 10.7 | 5.5 | 8.9 | 11.5 | 13.2 |
| 资产负债率（%） | 66.1 | 64.1 | 60.4 | 58.1 | 55.1 |
| 净负债率（%） | 0.0 | 0.0 | 31.3 | 21.2 | 8.5 |
| 流动比率 | 1.46 | 1.54 | 1.73 | 1.75 | 1.83 |
| 速动比率 | 0.77 | 0.89 | 1.00 | 1.06 | 1.14 |
| 应收账款周转率 | 213.9 | 277.4 | 350.6 | 351.5 | 350.9 |
| 存货周转率 | 1.1 | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 2.0 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 每股收益（元） | 1.09 | 0.57 | 0.97 | 1.37 | 1.73 |
| 每股经营现金流（元） | 1.76 | 2.08 | -5.79 | 2.13 | 2.62 |
| 每股净资产（元） | 10.02 | 10.44 | 11.30 | 12.41 | 13.78 |
| 市盈率 | 41.2 | 79.4 | 46.3 | 32.9 | 25.9 |
| 市净率 | 4.5 | 4.3 | 4.0 | 3.6 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 20.9 | 26.8 | 18.1 | 14.1 | 11.8 |
| EV/EBIT | 24.2 | 33.1 | 20.9 | 15.8 | 13.1 |
公司投资建议
- 目标价格：56.26元
- 投资评级：买入
- 股价表现（2021年4月28日）：49.36元
- 52周最高价/最低价：79元/43.01元
- 总股本/流通A股（万股）：74,177/74,177
- A股市值（百万元）：36,614
总结
公司一季度业绩基本符合预期，白酒业务小幅增长，全年有望提升至双位数。地产业务拖累营收增速，但去化进度良好。毛利率提升、销售费用率下降推动盈利能力改善。中长期看，公司结构升级和市场拓展有望进一步提升盈利空间。投资建议为“买入”，目标价为56.26元。需关注白酒增长不及预期、原材料价格上涨及地产盈利低于预期等风险。
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