港币汇率机制研究：港币触及弱方保证，香港步入实质加息-20180509-长城证券-21页-1mb

港币汇率机制与香港实质加息分析总结

核心内容

本报告分析了2018年4月港币汇率触及弱方保证、金管局入市干预的背景及其对香港金融市场的影响。报告指出，港币汇率走弱是由于美港息差扩大引发的套利交易，而港币进入实质加息进程则是对美元加息的正常反应，并不意味着联系汇率制度将发生改变。同时，报告强调了香港与大陆经济的紧密联系，提醒关注大陆经济下行风险。

主要观点

• 港币汇率机制：港币与美元挂钩的联系汇率制度自1983年实施以来，通过外汇基金和金管局的干预维持稳定。2018年4月12日，港币首次触及弱方兑换保证（7.85），金管局入市干预，买入约510亿港币。
• 金管局干预能力：香港拥有强大的外汇储备（截至2017年末为4313亿美元），足以支持联系汇率制度的稳定运行，且当前外汇储备占M3的比例（25%）高于1998年金融危机时期（18%）。
• 港币贬值原因：主要源于美港息差扩大，套利资金借入港币兑换美元获取更高收益，导致港币贬值压力。尽管金管局上调贴现窗利率，但由于市场流动性充裕，贴现窗机制未能有效引导港币市场利率上升。
• 实质加息影响：港币进入实质加息趋势，将对房地产和股市构成利空，但短期内房价可能不会明显下跌，股市建议关注盈利能力强的龙头公司。
• 大陆经济风险：香港与大陆经济联系紧密，大陆经济下行风险将对香港金融市场产生重要影响，需保持警惕。

关键信息

1. 港币汇率机制概述

• 联系汇率制度：自1983年起实施，港币与美元固定汇率为1:7.8。
• 弱方兑换保证：当港币贬值至7.85时，金管局入市买入港币，以维持汇率稳定。
• 历史演变：港币汇率制度经历了银本位制、英镑汇兑本位制、与美元挂钩的管理浮动汇率制、完全自由浮动汇率制和联系汇率制度等阶段。

2. 外汇储备情况

• 外汇储备：截至2017年末，香港外汇储备为4313亿美元，全球排名第7。
• 流动性充裕：香港基础货币从2007年的3000亿港币增长至2018年的1.73万亿港币。

3. 港币贬值原因分析

• 美港息差扩大：1月期LIBOR-HIBOR息差从不足5BP扩大至约100BP，导致套利交易增加。
• 贴现窗机制失效：由于市场流动性充裕，金融机构更倾向于从市场融资，而非金管局，导致贴现窗利率调整对市场利率影响有限。

4. 实质加息对金融市场的影响

4.1 房地产市场

• 房价泡沫：香港房价较2008年前上涨约300%，售租比升至34，显示一定程度的泡沫。
• 短期影响有限：尽管利率上升对房价有压力，但市场利率上升滞后于房价调整，且首付比例已超过50%，短期内房价可能不会明显下跌。

4.2 股票市场

• 市盈率与利率关系：港币市场利率上升通常伴随港股市盈率下降，但当前港股主板市盈率（约13）低于2004-2006年（约18-20）。
• 盈利支撑：建议关注盈利能力较强的龙头公司，因当前港股整体盈利水平相对较好。

4.3 大陆经济下行风险

• 经济联系紧密：香港与大陆经济高度融合，内地游客和转口贸易对香港经济有重要影响。
• 警惕风险：中美贸易战可能对大陆经济造成下行压力，进而影响香港市场。

图表目录（摘要）

• 图1：港币多次触及弱方保证，金管局入市干预
• 图2：2017年全球外汇储备排名前十的国家或地区
• 图3：香港外汇储备/M3
• 图4：金管局跟随美联储调整贴现窗基本利率
• 图5：1月期LIBOR与联邦基金目标利率
• 图6：1月期HIBOR与贴现窗基本利率
• 图7：香港基础货币
• 图8：LIBOR-HIBOR随着美元加息进程逐渐扩大
• 图9：美港息差与美元兑港币汇率
• 图10：LIBOR-HIBOR随着美元加息进程逐渐扩大
• 图11：HIBOR逐渐与LIBOR同步，美港息差下降
• 图12：美港息差与美元兑港币汇率
• 图13：香港私人住宅售价指数和租金指数
• 图14：香港A类私人住宅平均售租比
• 图15：香港和美国房价指数
• 图16：中原城市指数、最优惠贷款利率
• 图17：新增按揭首付比例
• 图18：香港主板平均市盈率、HIBOR、美元兑港币
• 图19：香港恒生指数分行业ROE
• 图20：香港恒生指数分行业ROE
• 图21：港股中资股占比
• 图22：香港失业率
• 图23：香港GDP、服务业、进出口贸易和批发零售业增速
• 图24：香港CPI

研究员信息

• 分析师：汪毅（执业证书编号：S1070512120003）
• 联系人：徐颖（执业证书编号：S1070117100007）

免责声明

本报告基于公开信息编写，不保证信息的准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。任何引用或使用本报告内容需注明出处，并不得有悖原意。