20171121-兴业研究-化工行业点评报告_14亿利集MTN002事件点评_过度依赖上市公司平台_自身盈利能力弱资产流动性差_6页_571kb

亿利资源集团14亿利集MTN002违约事件总结

核心内容

2017年11月21日，亿利资源集团有限公司（简称“亿利集团”）未能按时兑付其2014年度第二期中期票据（14亿利集MTN002），引发市场关注。该债券发行规模为15亿元，票面利率为7.5%，违约事件反映出亿利集团在资金链管理、资产流动性及融资结构上的多重问题。

主要观点

企业基本情况

• 亿利集团为内蒙古自治区民营综合性化工企业，实际控制人为王文彪，持股42.41%。
• 公司控股上市公司亿利洁能（600277.SH），持股比例为49.16%。
• 核心业务包括PVC生产销售、煤炭开采，近年来逐步拓展清洁能源与生态修复业务。
• 公司在建项目包括乙二醇项目和亿鼎复混肥项目，未来三年投资支出较大。

事件原因分析

1. 母公司资金紧张：2017年3季度末，母公司账面现金仅9.95亿元，流动资产中应收账款占比高，资金周转压力大。
2. 过度依赖上市公司融资：亿利集团将大量资产用于质押，尤其是对亿利洁能股权质押比例达93.51%，显示其对上市公司平台的高度依赖。
3. 受限资产比例高：截至2017年6月底，公司受限资产达281.01亿元，占净资产的76.63%，资产流动性不足。
4. 资产盈利能力弱：集团盈利主要依赖公允价值变动收益，核心业务盈利能力较弱，资产结构不合理。
5. 短期融资券交叉违约风险：公司刚发行的短期融资券（17亿利集CP001）设有交叉违约条款，若此次中票违约，可能引发提前偿付压力。

后续影响分析

• 公司未来一年内将面临59亿元债券集中到期，偿付压力巨大。
• 项目投资支出规模较大，且所处行业盈利前景一般，加剧资金紧张。
• 此次违约可能影响公司后续融资能力，对项目建设和企业信用造成负面影响。

关键信息

• 债券信息：14亿利集MTN002，发行规模15亿元，票面利率7.5%，应于2017年11月21日兑付。
• 资产结构：受限资产占比高，占净资产的76.63%，资产流动性差。
• 股权质押：亿利集团持有的亿利洁能股权质押比例达93.51%，融资依赖度高。
• 融资压力：未来一年内债券到期总额达59亿元，其中40亿元将于2018年6月底前到期。
• 投资计划：乙二醇项目和亿鼎复混肥项目计划未来三年投资支出达74亿元，资金需求大。

建议与展望

• 亿利集团需尽快改善资金状况，降低杠杆率，增强资产流动性。
• 应拓宽融资渠道，减少对上市公司的依赖，避免资产质押过度。
• 提升核心业务盈利能力，优化资产结构，增强企业抗风险能力。
• 本次违约事件为公司敲响警钟，需高度重视资金链安全，以应对未来偿债压力。

图表摘要

图表1：母公司营业利润主要来自公允价值变动收益

• 数据来源：Wind，兴业研究

图表2：公司未来一年内债券到期情况

证券名称	剩余期限	发行期限	票面利率(当期)	发行日期	到期日	发行规模(亿元)
15亿利集MTN001	0.40	3	8.00	2015/4/15	2018/4/15	20.0
16亿利01	0.41+1	3(2+1)	5.50	2016/4/20	2018/4/20	5.0
15亿利集MTN002	0.46	3	7.80	2015/5/7	2018/5/7	10.0
13亿利集MTN001	0.60	5	7.00	2013/6/27	2018/6/27	5.0
16亿利02	0.76+1	3(2+1)	7.00	2016/8/24	2018/8/24	2.0
16亿利03	0.78+1	3(2+1)	7.00	2016/9/2	2018/9/2	5.0
16亿利04	0.85+1	3(2+1)	6.50	2016/9/29	2018/9/29	5.0
16亿利05	0.96+1	3(2+1)	7.00	2016/11/8	2018/11/8	2.0
17亿利集CP001	1	1	6.80	2017/11/17	2018/11/17	5.0
合计						59.0

数据来源：Wind，兴业研究

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