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纺织服饰行业点评报告：越南征收附加税对纺服公司盈利影响

东吴证券研究所·行业点评报告
分析师：李婕、赵艺原、郗越
2023年12月01日

投资要点

◼ 事件概述
越南国会11月29日批准自2024年1月1日起，对年合并收入超8亿美元的跨国企业征收15%全球最低税，此举将使122家外国企业税费成本增加，年增税收约601亿美元。
◼ 对企业影响评估
多数在越纺服制造企业（如申洲国际、华利集团）因享受历史低税率优惠，面临净利润显著下降（申洲国际超-34%）；但实际利润贡献低于产能占比，以及部分企业存在香港/澳门利润确认主体，故行业整体影响有限。
◼ 越南投资吸引力
人力成本和关税优惠仍具吸引力。2022年中国最低月工资较越南高；越南享受CPTPP关税减让，并在美国市场享有基准税率优势。
◼ 风险与评级
税收政策变化及人力成本上升存风险。维持“增持”评级。

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一、政策背景

• 政策生效：2024年1月1日起，税率15%
• 征税对象：连续4年合并收入超8亿美元
• 预期影响：
  • 越南每年税收增加601亿美元
  • 122家外企税费成本显著增加

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二、企业影响分析

表 1：越南布局及税率情况

公司	越南产能占比	22年营收(亿元)	22年净利(亿元)	越南子公司税率
申洲国际	面料50%、成衣25%	278	15.45	多处5%
华利集团	100%	20.5	6.93	部分公司免税或5%或20%
华孚时尚	14%	144	-3.65	免税
百隆东方	70%	698	91.56	5%
鲁泰A	面料20%	69	38.97	影响较小
健盛集团	-	23	4.26	满足条件暂无影响

合计收入达标企业受影响，未达标的如健盛集团、浙江自然暂无影响。

表 2：对各公司净利影响估算

公司	税收增加(万元)	净利影响幅度(%)
申洲国际	15,506	-34%
华利集团	1,000	-31%
华孚时尚	-	亏损加大
百隆东方	723	-463%

注：测算假设单一税率变动，与实际存在差异。

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三、越南产业竞争力分析

1. 人力成本
   越南最低月工资显著低于中国，仍具竞争力。

2. 关税政策

   • CPTPP协定关税：越南享98%-100%减免，最终消除大部分进口关税。
   • 对美鞋履关税：采用基准税率，利好纺织橡胶类鞋（0%-375%），限制合成皮革（85%-10%）。

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四、风险提示

• 税收政策细节未完全明朗，相关补贴政策缺失等
• 人力成本上涨及政策不确定性

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免责声明
本报告由东吴证券研究所发布，基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，报告中数据及观点可能因市场变化而调整。详细内容请点击原文阅读。