德银-中国-银行业-12月份数据显示信贷紧缩在政策收紧中放缓-20180115-21页_1mb

中国银行业2017年12月行业更新总结

核心内容概述

2017年12月，中国银行业面临政策收紧和信贷增长放缓的双重压力。中国银保监会（CBRC）加强了对违规活动的监管，推动了信贷结构的调整，同时对中小银行的资本和盈利构成压力。整体信贷增长放缓，影子银行信贷有所反弹，但预计2018年将进一步收缩。此外，企业信贷需求上升，而居民信贷则有所下降，政府融资比例也有所下降。

主要观点

• 信贷增长放缓：2017年12月，信贷增长（包括市政债券）同比降至13.8%，为过去30个月最低水平，较11月的14.4%有所放缓。
• 影子银行反弹：12月影子银行信贷占比升至31%，高于2017年上半年的22%，但预计2018年将因监管收紧而收缩。
• 信贷结构变化：企业贷款增长加快，而居民贷款增长放缓，尤其是短期零售贷款和按揭贷款。
• 资产增长放缓：中国银行业总资产增速放缓至9.2%，其中中小银行资产增长显著下降，而大银行保持稳定。
• 监管加强：CBRC发布《4号文》，进一步加强对违规资产的整改，重点在公司治理、影子银行、欺诈营销和腐败等方面。
• 估值与风险：使用三阶段Gordon增长模型（GGM）对银行进行估值，2018年目标价基于账面价值。估值指标显示H股和A股银行均处于较低水平，存在下行和上行风险。

关键信息

信贷数据

• 2017年12月：
  • 新贷款5480亿元，社会融资规模（TSF）1.14万亿元，均低于市场预期。
  • 调整后的信贷增长率为13.8%，较11月14.4%有所放缓。
• 影子银行：
  • 12月影子银行信贷占比31%，高于2017年上半年的22%。
  • 2018年预计影子银行信贷将收缩，受多项监管政策影响。
• 信贷结构：
  • 企业贷款占比上升，居民贷款占比下降。
  • 房地产和基础设施行业信贷条件不利，可能影响银行资产质量。

资产与负债

• 银行资产增长：
  • 2017年11月总资产增长9.2%，较2016年的15.7%大幅放缓。
  • 中小银行资产增长显著下降，而大银行保持稳定。
• 存款与贷款：
  • 2017年12月，居民短期贷款下降明显，房贷增长放缓至22%。
  • 存款生成率下降，可能影响银行流动性。

监管与政策

• CBRC政策：
  • 2017年4月推出“3-3-4-10”系列更严格监管。
  • 2018年1月发布《4号文》，进一步加强违规资产整改。
• 影子银行监管：
  • 银行表外影子银行规模收缩，监管政策持续收紧。

估值与投资建议

• 估值模型：
  • 使用三阶段GGM模型，基于2018年预期账面价值计算目标价。
• 投资建议：
  • 推荐零售导向银行（优先顺序：BOC/ABC/CCB/ICBC/CRCB/BoCom）。
  • 部分银行如CITIC Bank、Minsheng Bank和Industrial Bank被列为“Sell”，而Huishang Bank被列为“Sell”。
  • 银行估值显示H股和A股均处于低位，存在下行风险。

风险分析

• 下行风险：
  • 通货膨胀、政府干预导致大规模债务置换（DES）、过度紧缩和房地产价格回调。
• 上行风险：
  • GDP目标软化可能提升银行的ROE和ROA。
  • 更积极的国企改革可能提高盈利能力并改善资产质量。

行业展望

2018年，中国银行业将继续面临政策收紧带来的挑战，尤其是对影子银行和中小银行的影响。同时，企业信贷需求上升可能带来一定的增长动力，但居民信贷需求的下降和房地产市场波动将构成主要风险。在监管持续加强的背景下，零售导向银行可能更具投资价值，而依赖影子银行和批发融资的银行将面临更大的资本和盈利压力。

重点银行表现

| 银行名称 | 评级 | 目标价 | 当前价 | 上涨空间 | 市值（百万美元） | P/E（2016A） | P/E（2017E） | P/E（2018E） | P/B（2016A） | P/B（2017E） | P/B（2018E） | ROAE（2016A） | ROAE（2017E） | ROAE（2018E） | ROAA（2016A） | ROAA（2017E） | ROAA（2018E） | 分红收益率（2016A） | 分红收益率（2017E） | 分红收益率（2018E） |
|------------------|------|--------|--------|----------|------------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|-------------------|-------------------|-------------------|
| ICBC-H | Buy | 7.52 | 6.64 | 13.3% | 334,462 | 7.6 | 6.9 | 6.5 | 1.1 | 0.9 | 0.9 | 15.2% | 14.2% | 13.8% | 12.5% | 12.3% | 12.2% | 1.05% | 1.03% | 1.03% |
| CCB-H | Buy | 8.87 | 7.78 | 14.0% | 250,766 | 7.5 | 6.7 | 6.3 | 1.1 | 0.9 | 0.8 | 15.5% | 14.6% | 14.1% | 12.2% | 11.4% | 11.2% | 1.18% | 1.13% | 1.11% |
| ABC-H | Buy | 4.73 | 4.00 | 18.3% | 198,219 | 6.4 | 5.7 | 5.3 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 15.1% | 14.4% | 14.0% | 12.2% | 11.4% | 11.2% | 0.99% | 0.94% | 0.92% |
| BOC-H | Buy | 5.25 | 4.11 | 27.7% | 177,345 | 6.8 | 5.9 | 5.5 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 12.5% | 12.3% | 12.2% | 12.5% | 12.3% | 12.2% | 1.05% | 1.03% | 1.03% |
| BCOM-H | Buy | 7.00 | 5.99 | 16.9% | 7,120 | 6.2 | 5.6 | 5.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 16.0% | 15.1% | 14.6% | 15.5% | 14.6% | 14.3% | 1.05% | 0.98% | 0.98% |
| CMB-H | Hold | 31.38 | 34.65 | -9.4% | 120,937 | 12.7 | 11.4 | 10.1 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 16.3% | 16.3% | 16.2% | 15.5% | 15.0% | 14.3% | 1.01% | 0.98% | 0.98% |
| Huishang | Sell | 3.49 | 4.15 | -15.9% | 5,861 | 5.9 | 5.3 | 4.9 | 0.9 | 0.7 | 0.6 | 15.8% | 14.6% | 13.7% | 14.9% | 14.0% | 13.8% | 0.99% | 0.93% | 0.93% |
| BOCQ | Hold | 6.50 | 6.58 | -1.2% | 2,630 | 5.2 | 4.5 | 4.2 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 15.5% | 15.0% | 14.3% | 14.9% | 14.0% | 13.8% | 0.90% | 0.86% | 0.86% |

风险与机遇

下行风险

• 通货膨胀与利率上升：可能导致企业债务负担加重。
• 政府干预与债务置换：可能对银行流动性造成压力。
• 房地产价格回调：可能引发不良贷款率上升。
• 过度紧缩：可能影响银行盈利能力和资产质量。

上行风险

• GDP目标软化：有助于银行ROE和ROA提升。
• 国企改革：可能提高盈利能力，改善资产质量。

结论

2018年，中国银行业面临信贷增长放缓和监管加强的双重压力，但零售导向银行仍具投资价值。影子银行和中小银行可能持续受到资本和盈利压力，而政策调整和国企改革可能带来积极影响。整体行业估值处于低位，需谨慎对待。