20180824-中原证券-策略专题_2018年市场的主要矛盾与应对策略_8页_835kb

证券研究报告总结：2018年A股市场的主要矛盾与应对策略

核心内容

本报告由中原证券分析师王哲撰写，研究助理林思闪协助，分析了2018年A股市场的主要矛盾和应对策略。报告指出，2018年市场走势的主要驱动力是风险偏好的低迷，而非盈利增长。相比2017年的盈利驱动型慢牛行情，2018年的市场表现受到经济下行压力、去杠杆紧信用政策以及中美贸易战长期化预期的多重压制。

主要观点

1. 风险偏好是当前市场的主要矛盾

• 盈利增长稳定：2018年A股盈利增速保持稳定，但大盘仍普跌。
• 无风险利率下行：年初至今无风险利率趋势性下行30BP，对市场情绪产生积极影响。
• 风险偏好低迷：市场情绪持续低迷，风险溢价与沪指走势高度相关（相关度达0.85），而2017年相关度仅为0.28。
• 波动率升高：2018年沪指波动率是2017年的两倍，显示市场情绪更加不稳定。

2. 风险偏好边际有望改善

• 政策宽松：监管层自6月下旬至7月出台多项宽松政策，包括降准、资管新规细则、减税降费等，有助于缓解流动性紧张。
• 社融改善预期：专项债发行加快，预计8-10月将释放1.2万亿，基建投资有望在四季度回升。
• 数据好转：若基建和社融数据好转并符合政策预期，将有助于风险偏好的修复。
• 会议影响：10月召开的十九届四中全会可能释放更多改革开放政策信号，提升市场情绪。

3. 历史经验借鉴：2012年与2015年的市场风格

• 2012年市场风格：
  • 经济下行、转型预期迷茫、流动性供需失衡、黑天鹅事件频发，导致风险偏好低迷。
  • 政策调控（如IPO暂停、专项债支持、加强财务审核）推动风险偏好修复，市场迎来反弹。
  • 行业表现：银行、建材、汽车等板块估值修复明显。
• 2015年市场风格：
  • 杠杆资金入市、政策支持（如互联网+、大众创业）推动风险偏好大幅提升。
  • 小盘股和成长性板块获得超额收益，次新股、概念板块涨幅显著。

关键信息

• 2018年市场表现：沪指下跌15.15%，创业板指下跌12.58%，上证50下跌14.68%。
• 2017年市场表现：沪指上涨6.56%，主要由盈利增长驱动，估值贡献为负。
• 政策影响：2018年政策宽松力度加大，但去杠杆和贸易战趋势难以逆转，因此风险偏好修复有限。
• 投资建议：建议均衡配置，重点关注建筑建材和银行板块的估值修复机会。
• 风险提示：投资增速下行、贸易战升级、海内外政策超预期等风险。

配置建议

• 短期：关注建筑建材板块的估值修复机会。
• 中长期：银行板块在政策宽松和流动性改善背景下，或迎来估值修复。
• 整体策略：避免过度集中于高波动、高风险的板块，建议采取均衡配置策略。

结论

2018年A股市场的主要矛盾在于风险偏好低迷，受经济下行、去杠杆政策和中美贸易战影响。与2012年相比，2018年的去杠杆和贸易战趋势难以逆转，政策调控空间有限，因此市场难以出现大级别反弹。但随着政策边际宽松和基建社融数据好转，风险偏好有望逐步修复，建议投资者关注估值修复机会，采取均衡配置策略。