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详细总结：Consun Pharma (1681 HK) 2018年1H18财务表现及展望

核心内容

Consun Pharma (1681 HK) 在2018年上半年（1H18）的业绩表现基本符合市场预期。公司整体收入同比增长13%至8.69亿元人民币，其中Consun业务增长16.5%至5.89亿元人民币，Yulin业务增长6.1%至2.8亿元人民币。尽管整体毛利率下降0.7个百分点，但公司通过稳定成本和提高净利率，实现净利增长18.5%至2.19亿元人民币。

主要观点

• 1H18业绩表现

  • 总收入：增长13%至8.69亿元人民币。
  • Consun业务：增长16.5%至5.89亿元人民币，受益于肾药的推广及Yulin的分销网络支持。
  • Yulin业务：增长6.1%至2.8亿元人民币，因5月生产暂停，导致部分收入增长放缓。
  • 净利润率：提升1.2个百分点至25.2%，净利增长18.5%至2.19亿元人民币。
  • 税率下降：因2017年一次性股息预提税，1H18所得税率降至20%，推动净利率提升。

• Consun业务增长预期

  • 预计Consun单位未来三年保持中位数增长，年复合增长率（CAGR）为11.6%。
  • 肾药板块增长15.7%，主要受益于Uremic Clearance Granule（UCG）被列为国家基本药物（NRDL）类别A。
  • 对比剂板块增长3.7%，因新产品iopamidol注射液推迟至2019年推出，而另一款超声微泡对比剂预计于2020年推出。
  • 妇女及儿童药品板块增长15.1%，预计2018年底推出新的孕妇用药。

• Yulin业务展望

  • 分销覆盖已从6个省份扩展至全国31个省份，销售团队从100人扩大至约600人。
  • 2018年下半年（2H18）及2018全年（FY18）销售增长预计分别达30.1%和19.6%，主要因分销网络扩展、ASP（平均销售价格）上涨及分销商库存缺口补足。
  • 部分产品价格上调，如 Zheng Gu Shui 从2元/12ml升至5元/12ml，进一步提升收入。

• 财务状况改善

  • 1H18经营现金流同比增长427.8%至3.928亿元人民币，主要得益于应收账款管理、库存减少及Yulin的经营现金流改善。
  • 1H18 Yulin经营现金流为1.287亿元人民币（对比1H17的-7450万元人民币）。

关键信息

• 财务预测调整

  • 2018E及2019E核心净利润下调1.1%和1.9%，反映新产品延迟及销售增长不如预期。
  • 2017-2020E期间，预计总收入年复合增长率（CAGR）为14.7%，核心净利润CAGR为16%。

• 估值与评级

  • 当前股价为6.36港元，目标价调整为10.00港元（此前为10.20港元），对应2018E和2019E的市盈率（PE）分别为16倍和13.7倍，潜在涨幅达57.2%。
  • 当前2018E/19E市盈率分别为10.1倍和8.7倍，P/E/G（市盈率/盈利增长率）为0.63倍，估值具有吸引力。
  • 评级维持为BUY，基于对公司增长潜力和估值的综合评估。

• 财务指标

  • 收入结构：肾药占比从60%降至47.9%，对比剂从10.2%降至6.5%，其他产品占比从7.1%升至7.9%。
  • 利润率：毛利率稳定在75%左右，净利率从24%升至25.2%。
  • 现金流：1H18经营现金流达3.928亿元人民币，净现金流为4.886亿元人民币。
  • 资产负债：流动比率从2.5升至2.7，应收账款周转天数从138天增至194天，应付账款周转天数从70天降至55天，库存周转天数从124天增至157天。

估值对比

公司	市值（亿港元）	2018E PE	2019E PE	2018E PBR	2019E PBR	2018E EV/EBITDA	2019E EV/EBITDA	ROE (%)
Consun	55.65	12.8	10.4	2.9	2.0	8.4	6.2	22.6
Livzon	287.19	8.2	18.0	15.1	16.8	18.3	11.7	51.3
Baiyunshan	631.87	15.1	16.8	1.7	2.1	9.5	17.5	11.4
CTCM	310.21	13.1	17.4	1.2	1.7	8.0	11.0	9.7
Shineway	95.77	11.0	13.8	0.9	1.4	2.3	6.2	7.9
平均	-	11.9	16.5	1.8	1.7	9.5	11.6	20.1

总结

Consun Pharma在1H18的业绩表现基本符合预期，核心业务增长稳健，财务状况有所改善，且未来增长前景乐观。尽管部分产品因原材料变化导致新产品推出延迟，但公司通过拓展分销网络、提高产品价格及库存补足，有望在下半年实现销售增长。公司估值具有吸引力，维持BUY评级，目标价为10.00港元，预计未来12个月潜在涨幅达57.2%。