医药行业2021年度投资策略：后疫情“新”时代，把握大趋势下的结构性机会-20201211-银河证券-55页_2mb

医药行业深度报告·2021年度投资策略总结

核心内容

2021年医药行业投资策略聚焦于医药创新“新”时代的到来。随着人口老龄化、药审改革、带量集采常态化等多重因素推动，医药行业正进入一个以创新为主导的发展阶段。

主要观点

1. 医药创新进入新时代：

   • 人口老龄化加快，带来大量未满足的医疗健康需求。
   • 药审改革力度空前，尤其是中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义。
   • 优先审评制度的实施加速了创新药和临床急需仿制药的研发上市。
   • 国家药监局加入ICH，推动我国医药行业与国际接轨。
   • 新版药品注册与生产监督管理办法进一步提升审评审批效率。

2. 带量集采常态化：

   • 国家层面集采覆盖范围扩大，价格大幅下降，推动企业加速创新。
   • 地方集采存在不确定性，但具有示范效应，推动行业向创新转型。

3. 创新药加速走向世界：

   • 国内创新药通过国际多中心临床试验和License out加速国际化。
   • 多个国内创新药已在美国获批或进入III期临床试验，如泽布替尼（BGB-3111）。

关键信息

一、医药创新“新”时代

• 人口老龄化：2019年我国65岁以上人口达1.76亿，占比12.6%，慢性病和高耗材需求增长显著。
• 药审改革：2017年中办国办发文鼓励药械创新，优先审评制度提升研发效率，国家药监局加入ICH，推动行业国际化。
• 带量集采：国家已执行三批集采，覆盖57个品种，费用从427亿元降至83亿元，节约费用344亿元。地方集采将逐步推进，形成全国性采购市场。

二、我国创新药图谱

• 重磅品种进入收获期：近两年国内自主研发创新药中，约90个项目处于获批或报产阶段，其中抗肿瘤药占45.5%。
• 技术突破：免疫疗法成为市场热点，PD-1/L1靶点药物在抗肿瘤治疗中表现突出。
• 医保助力放量：医保目录动态调整加快创新药放量节奏，如信迪利单抗通过医保谈判，销售迅速增长。
• 国际多中心试验：国内创新药通过国际多中心临床试验或license out加速走向全球市场。

三、医药行业经营状况

• 短期承压，长期改善：受疫情影响，医保和医疗服务数据下降，但降幅逐步收窄，医药制造业增速短期承压，逐季改善。
• 板块表现：2020年医药板块走势先扬后抑，整体跑赢大盘，相对估值处于历史中等水平。

四、投资策略

• 看好创新药械与创新服务产业链：如恒瑞医药、迈瑞医疗、凯莱英等。
• 关注优质赛道龙头：如智飞生物、康泰生物、华兰生物、爱尔眼科等。
• 重点推荐公司：
  • 恒瑞医药：重磅品种陆续进入收获期，创新龙头表现优异。
  • 迈瑞医疗：国内领先的创新医疗器械龙头。
  • 智飞生物：产品梯队丰富，疫苗龙头表现强劲。
  • 康泰生物：四联苗换标完成，创新能力强。
  • 华兰生物：四价流感疫苗快速放量。
  • 凯莱英：药物研发及生产服务龙头。
  • 大参林：连锁药店龙头，成长性好。
  • 一心堂：低估值连锁药店龙头，增长前景修复。
  • 爱尔眼科：眼科医疗服务龙头，进入黄金发展期。

五、风险提示

• 控费降价压力超预期：带量集采和医保控费政策可能对行业造成压力。
• 药品、高值耗材带量采购扩面超预期：可能进一步压缩利润空间。

行业表现催化剂

• 医保目录动态调整、精准医疗技术突破等政策和技术因素将推动创新药加速放量。

行业主要风险因素

• 控费降价压力超预期。
• 药品、高值耗材带量采购扩面超预期。

附录

• 重点公司盈利预测及估值：
  • 恒瑞医药：2020E EPS 1.23，2021E EPS 1.58，2022E EPS 1.98；PE 2020E 72，2021E 56，2022E 45。
  • 迈瑞医疗：2020E EPS 5.26，2021E EPS 6.36，2022E EPS 7.76；PE 2020E 67，2021E 55，2022E 45。
  • 智飞生物：2020E EPS 2.09，2021E EPS 2.92，2022E EPS 3.74；PE 2020E 66，2021E 48，2022E 37。
  • 康泰生物：2020E EPS 1.14，2021E EPS 1.96，2022E EPS 3.09；PE 2020E 135，2021E 79，2022E 50。
  • 华兰生物：2020E EPS 0.9，2021E EPS 1.08，2022E EPS 1.3；PE 2020E 57，2021E 47，2022E 39。
  • 凯莱英：2020E EPS 3.07，2021E EPS 4.06，2022E EPS 5.31；PE 2020E 91，2021E 68，2022E 52。
  • 大参林：2020E EPS 1.66，2021E EPS 2.18，2022E EPS 2.51；PE 2020E 52，2021E 40，2022E 34。
  • 一心堂：2020E EPS 1.25，2021E EPS 1.53，2022E EPS 1.86；PE 2020E 34，2021E 28，2022E 23。
  • 爱尔眼科：2020E EPS 0.42，2021E EPS 0.58，2022E EPS 0.76；PE 2020E 161，2021E 119，2022E 89。

总结

本报告强调了医药行业在“后疫情”时代正迈入创新“新”时代，随着政策支持、技术进步和市场机制优化，创新药将加速进入市场并走向全球。尽管短期内行业面临一定的承压，但长期来看，创新药和优质赛道龙头将成为投资重点。同时，风险提示包括控费降价压力和带量集采扩面超预期的可能。