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劳动力市场供给边际改善 有助于通胀回落 ——2022年1月美国非农数据点评总结

核心内容

2022年1月美国非农就业数据表现良好，显示劳动力市场供给端出现边际改善，这可能有助于美国通胀的更快回落，并对美联储的政策立场产生影响。

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主要观点

1. 非农数据好于预期，劳动力参与率上升

• 2022年1月非农就业新增46.7万人，高于预期的12.5万人，创去年10月以来的三个月新高。
• 劳动力参与率意外升至62.2%，比预期和前值的61.9%高出0.3个百分点。
• 失业率小幅上升至4%，但仍接近疫情以来的最低水平。
• U6失业率下降0.2个百分点至7.1%，略高于疫情前水平。

2. 2021年12月和11月非农数据的修正验证了劳动力市场恢复态势良好

• 2021年11月新增24.9万人被上修至64.7万人，12月新增19.9万人被上修至51万人。
• 修正幅度总计达70.9万人，表明就业市场的真实改善程度高于最初报告。
• 修正后的数据支持了我们之前的判断：12月和11月数据偏低是季节性调整导致的，并不代表趋势性变化。

3. 工资通胀回落，菲利普斯曲线趋于平缓

• 工资通胀从高峰时期的超过7%回落至5%左右。
• 工时贡献明显下降，时薪贡献仍维持高位。
• 菲利普斯曲线在2022年1月出现了向西北方向的小转向，表明通胀与失业率之间的关系正在变得平缓。
• 这一趋势意味着美联储可能正在逐步适应新的菲利普斯曲线形态，从而调整其政策立场。

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关键信息

• 供给端改善：劳动力参与率上升、工时减少、工资通胀回落，均表明劳动力市场供给状况有所改善。
• 通胀回落预期：供给端的改善可能加快通胀回落的速度，进而影响美联储的政策方向。
• 政策立场转变：若供给持续改善，美联储可能由当前的鹰派转向鸽派。
• 行业表现：休闲和酒店业成为1月非农就业增长的主要动力，而汽车行业则出现裁员。
• 数据修正：11月和12月非农数据被大幅上修，验证了劳动力市场恢复的积极态势。

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风险提示

• 疫情反复：若疫情反复超预期，可能影响劳动力市场的真实恢复状况。
• 数据波动：非农数据受季节性因素影响较大，需谨慎解读。

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图表目录（摘要）

• 图表1：劳动参与率（2022年1月）
• 图表2：失业率（2022年1月）
• 图表3：美国12月非农就业数据
• 图表4：美国1月非农就业数据
• 图表5：菲利普斯曲线（2020-2021）
• 图表6：通胀预期
• 图表7：工资通胀拆解（时薪与工时的贡献）

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分析师声明

• 本报告由分析师樊磊撰写，执业证书编号：S0590521120002
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