> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 继峰股份（603997）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 继峰股份是国内乘用车座椅系统零部件供应商，主要产品包括座椅头枕、座椅扶手及头枕支架，客户覆盖国际知名座椅厂商和国内主流整车厂。公司凭借客户资源、技术研发和成本控制优势，在行业内占据重要地位，并具备显著的成长潜力。报告首次给予“增持”评级，目标价为31元。 --- ## 主要观点 ### 1. 行业背景与市场空间 - **行业规模大**：全球汽车座椅系统市场规模超过4000亿元，单车价值量在4000-5000元之间。 - **市场集中度高**：全球前10位座椅系统供应商占据约90%市场份额，以欧美和亚洲跨国公司为主。 - **国产替代趋势**：中国公司在座椅零部件配套市场逐步崛起，继峰股份作为代表之一，具备较强竞争力。 - **国内需求增长**：预计2019年国内座椅头枕需求量将突破1亿件，市场规模达48亿元；座椅扶手市场规模预计达68亿元。 ### 2. 公司竞争优势 - **客户资源稳定**：公司与安道拓、李尔等国际一级供应商合作紧密，2014年前五大客户销售收入占比达73.18%。 - **研发能力强**：公司拥有72项有效专利，具备同步开发能力，可满足客户个性化需求。 - **成本控制优秀**：销售费用率长期维持在2%左右，管理费用率控制在10%上下，期间费用率优于行业平均水平。 ### 3. 公司看点 - **新产品增长**：座椅扶手市场潜力巨大，2016年产量达394万件，复合增速接近40%，成为公司新的利润增长点。 - **新客户拓展**：公司逐步从合资品牌向自主品牌扩展，间接客户覆盖范围扩大，产品结构持续优化。 - **海外扩张**：与德国格拉默建立战略合作关系，有助于拓展海外市场，提升品牌影响力与收入结构。 --- ## 关键信息 ### 财务表现 - **2016年业绩**：营业收入14.66亿元，同比增长40%；归母净利润2.5亿元，同比增长42%。 - **盈利预测**：预计2017-2019年EPS分别为0.77/1.02/1.34元，对应PE分别为34/26/20倍。 - **合理估值**：基于行业平均估值，公司合理PE为2017年40倍，目标价为31元。 ### 股权结构 - 实际控制人为王义平家族，合计持股72.85%。 - 公司于2015年通过IPO上市，为民营企业，股权集中。 --- ## 风险提示 1. **汽车销量不及预期**：受购置税减免退坡影响，乘用车销量增长可能放缓，影响公司业绩。 2. **新产品进展不顺**：座椅扶手市占率提升可能受阻，影响整体盈利能力。 3. **海外市场拓展受阻**：与格拉默的合作进展可能不达预期，影响海外业务发展。 --- ## 投资建议 - **评级**：首次给予“增持”评级。 - **目标价**：31元。 - **估值依据**：参考行业平均PE，结合公司成长性与市场空间，合理估值为2017年40倍PE。 --- ## 产品结构与市场占有率 | 产品 | 收入占比（2016） | 单价（元/件） | 市场占有率（2016） | |------|------------------|----------------|----------------------| | 座椅头枕 | 50%以上 | 39元 | 约18% | | 座椅扶手 | 32% | 137元 | 约9% | --- ## 市场前景与增长潜力 - **座椅头枕**：国内需求量有望突破1亿件，市场规模达48亿元。 - **座椅扶手**：渗透率从30%提升至50%，市场规模预计达68亿元。 - **海外市场**：通过与格拉默合作，公司有望进入全球市场，提升国际竞争力。 --- ## 财务指标预测（2017-2019） | 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 1,466 | 1,793 | 2,199 | 2,703 | | 净利润（百万元） | 250 | 322 | 427 | 562 | | 毛利率（%） | 35.61 | 35.51 | 35.72 | 36.14 | | ROE（%） | 16.3 | 17.4 | 19.6 | 21.5 | --- ## 总结 继峰股份作为国内领先的乘用车座椅系统零部件供应商，凭借其稳定的客户资源、强大的研发能力和有效的成本控制，在行业内具有明显优势。公司产品结构持续优化，新产品座椅扶手增长迅速，同时通过与格拉默的战略合作拓展海外市场，未来业绩增长可期。尽管存在一定的市场风险，但其在国产替代趋势和全球市场扩张中的潜力值得期待。