20130627-渤海证券-落红不是无情物_化作春泥更护花_23页_1mb

2013年下半年行业比较投资策略报告总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师谢晓冬发布，分析了2013年下半年中国宏观经济形势及行业表现，提出了以消费品为主、搭配部分中游周期行业为主的行业配置建议。报告结合杜邦分析法，对多个行业的盈利、估值和经营情况进行评估，以指导投资决策。

主要观点

• 宏观经济低迷：2013年5月，工业增加值和PPI均出现下跌，显示出经济复苏乏力。
• 出口、房地产和基建不确定性高：由于出口受打击、房地产面临调控压力，以及基建投资增速放缓，经济超预期增长的可能性较小。
• 周期品表现不佳：整体上，周期品行业盈利不稳，但部分中游行业在需求改善和库存调整后，盈利能力有望提升。
• 消费品具备估值优势：在整体经济疲软背景下，传统消费品行业仍具估值优势，尤其是盈利稳健的一线行业和部分二三线行业。

关键信息

宏观经济及行业映射

1. 宏观数据：

   • 工业增加值和PPI均出现下跌，显示出经济疲软。
   • 5月份工业增加值同比增长9.2%，PPI下降至-2.87%，库存继续去化。
   • 消费品零售增速提升，但出口增速远低于市场预期，房地产投资增速下滑。

2. 行业映射：

   • 银行：新增信贷和社会融资双双下降，流动性紧张。
   • 房地产：价格和销量双降，外资撤离对行业构成压力。
   • 汽车：乘用车销量增速平稳，SUV表现突出，重卡销量继续增长。
   • 航运：运价全面下降，反映出全球经济疲软和国内贸易景气度下降。

制造业运行情况

1. 量价齐跌：制造业整体表现疲软，PPI持续下滑，库存继续去化。
2. 行业分布：
   • 采掘业：铁矿石、非金属矿等仍保持两位数增长，但增速放缓。
   • 原材料制造业：部分行业如木材加工、化工等表现较好。
   • 加工制造业：金属制品、仪器仪表等增速稳定。
   • 消费制造业：食品、医药、乘用车等表现相对较好。

风格把握：周期还是消费？

• 总体趋势：下半年坚持消费品为主，周期品为辅。
• 周期品策略：部分中游周期行业（如农化、MDI、车用改性塑料、特种钢材和电气设备）因需求改善和库存较低，盈利能力有望提升。
• 消费品配置：推荐一线纺织、医药、食品加工和乘用车；从估值安全角度推荐二三线白酒，同时剔除家电行业。

杜邦分析角度行业比较

• ROE下滑：非金融ROE在2011和2012年连续两年下滑，主要由销售净利率下降引起。
• 销售净利率：2011年和2012年销售净利率下降显著，与制造业环境、劳动力成本、原材料价格和企业效率有关。
• 资产周转率：整体下滑，但2011年略有上升，显示企业收缩资本开支。
• 资产负债率：周期性行业资产负债率上升，企业财务负担加重。

行业配置建议

1. 传统消费品：

   • 一线纺织（如鲁泰A）
   • 一线医药（如天士力）
   • 食品加工（如三全食品）
   • 乘用车（如长城汽车、上汽集团）
   • 二三线白酒（如山西汾酒、青青稞酒）

2. TMT行业：

   • 电子、信息设备、传媒等虽盈利稳健，但估值偏高，暂不建议配置。

3. 周期品：

   • 农化（如扬农化工）
   • MDI（如万华化学）
   • 车用改性塑料（如普利特）
   • 特种钢材（如久立特钢）
   • 电气设备（如置信电气、许继电器）

4. 公用事业：

   • 环保（如国电清新、盛运股份）
   • 电力因上网电价下调预期和清洁能源挤压，暂不配置。

附录

• 行业分布：包括采掘业、原材料制造业、加工制造业和消费制造业，共41个工业大类行业。
• 投资评级：
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、持有、回避
  • 行业评级：看好、中性、看淡

图表说明

• 图1-40：涵盖工业增加值、PPI、库存、出口、投资、信贷、融资、消费、TMT、周期品、公用事业等多个行业关键指标。
• 表1-2：列出工业增加值、PPI、利润增速等数据，用于分析行业表现和趋势。

本报告全面分析了2013年下半年的宏观经济环境和行业表现，为投资者提供了详细的行业配置建议。