深度报告-20230420-西南证券-皖维高新-600063.SH-业务多点开花_腾笼换鸟_迈入新阶段_33页_4mb
报告摘要
- 公司概况：皖维高新是中国安徽省属国企皖维集团的核心子公司，主营业务为聚乙烯醇（PVA）及相关产品，拥有国内PVA产能31万吨/年，市场占有率30%，高强高模纤维产品市占率60%。公司持续拓展四大产业板块，形成五大产业链，是国内聚乙烯醇一体化龙头企业。
- 财务表现：2022年公司营收994亿元，同比增长21.3%，归母净利润137亿元，同比增长37.1%。毛利率逐年提升至25.3%，期间费用率持续优化，研发投入增加带动产品技术升级。
- PVA供应链与供需分析：电石供需紧张，一体化企业PVA成本优势明显，公司自备45万吨电石产能和55万吨醋酸乙烯产能，享受价差红利。国内PVA行业完成洗牌，未来无新增产能，行业集中度提高。
- 产品价格中枢：2021年起PVA价格中枢上行，供需关系持续转好。长期来看，市场价格中枢有望上行，公司享受成本端支撑和高端产品定价能力提升。
- “一膜一片”突破：公司于2022年具备PVA光学薄膜和PVB胶片量产能力，填补国内空白。PVA光学膜2023年预计将产780万平方米，PVB膜产能2024年有望增至35万吨/年。
- 盈利预测与估值：2023-2025年预测EPS分别为0.64元、0.79元、1.02元，PE分别为10倍、8倍、6倍。基于可比公司估值，给予公司2023年13倍PE，目标价832元，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动风险、产品价格大幅波动风险、项目投产不及预期风险、收购效果不及预期风险。
- 产业布局：公司拥有“五大产业链”，电石、PVA、VAC、VAE、VA等均是核心业务布局。并不断升级产业链，向高端功能膜材料延伸，产业地位稳固。
- 关键亮点：一是拥有庞大的PVA产能，定价能力提升；二是在光学膜、偏光片、PVB胶片等高端材料领域取得突破，国产替代空间大；三是盈利预测乐观，估值维持买入评级。
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