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银行行业下半年策略：重视优质银行股的反转机会

报告核心内容

本报告由浙商证券分析师梁凤洁、邱冠华于2022年8月7日发布，核心观点为：当前银行板块估值已充分反映悲观预期，下半年有望迎来政策和交易面的双重利好，建议积极把握优质银行股的反转机会。

主要观点

1. 行情走势回顾：类似2020-2021年

• 2020年：银行股经历“乐观—悲观—修复”三阶段，最终上涨24.2%。
• 2021年：修复阶段后进入“悲观”阶段，银行指数累计下跌12.0%。
• 2022年：当前处于“悲观”阶段，银行指数自2022年2月中下跌15.3%，估值处于历史低位。

2. 当前估值情况：反映地产风险悲观预期

• 截至2022年8月5日，银行指数PB（1f）估值为0.56x，处于过去5年最低水平。
• 估值隐含不良率已达17.60%，远高于实际不良率1.33%，表明市场对地产风险的担忧已反映在估值中。

3. 下半年潜在催化剂

（1）地产纾困政策逐步明朗

• 地产链相关资产占银行总资产比例达34%，地产风险失控可能引发系统性金融风险。
• 政策信号：7月政治局会议明确“压实地方政府责任”，并提出“因城施策”化解思路，郑州等地已出台具体方案，如设立100亿元地产纾困基金。
• 地方实践：多地已采取措施，包括设立专班、县级领导分包项目、国有平台公司融资支持等。

（2）交易结构改善潜力

• 内资：2022年上半年主动型基金重仓持股占上市银行自由流通盘比重降至2.9%，处于历史低位。
• 外资：北上资金占自由流通盘比重为7%，自7月以来持续流出银行股。
• 预期改善：若美元走势拐点向下，叠加地产纾困政策明朗，外资流出有望缓解。

个股推荐

报告重点推荐以下优质银行股：

• 兴业银行
• 平安银行
• 南京银行

风险提示

• 宏观经济失速：若经济持续下行，可能影响银行盈利。
• 不良大幅爆发：若地产风险恶化，导致不良贷款大幅增加，将对银行资产质量造成压力。

行业评级

• 行业评级：看好
• 评级标准：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上为“看好”。

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估值与不良率测算

项目	余额（亿元）	占总贷款	占总资产
房地产商	124,900	6.1%	4.1%
供应商	13,910	0.7%	0.5%
购房居民	388,600	18.8%	12.8%
地方政府（政信贷款）	367,124	17.8%	12.1%
地方政府（城投债）	136,752	n.a	4.5%

隐含不良率测算

• 22Q1末上市银行净资产：167,874亿元
• 上市银行最新市值：85,291亿元
• 净资产较市值的差值：82,583亿元
• 22Q1末拨备余额：43,651亿元
• 估值隐含不良对应净资产损失：126,234亿元
• 隐含不良率：17.60%（假设不良回收率30%，税率25%）

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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