德银-中国-房地产行业（个股-碧桂圆）-可持续增长伴随着良好的运营现金流-20170926-Positive_operating_cash_flow_with_sustainable_growth-Deutsche_Bank_13页_1011kb

文档总结：Country Garden Holdings 行业研究报告

核心内容

本报告由德意志银行发布，分析了Country Garden Holdings（股票代码：2007.HK）的经营表现、财务状况、市场估值及投资前景。报告指出，公司具备可持续的销售和盈利增长潜力，并维持其Buy（买入）评级，同时上调了目标股价至HKD13.22。

主要观点

• 销售增长强劲：预计2017-2018年销售增长将提升3-14%，受益于1.7万亿元人民币的可售资源。公司2018年销售预计达到5480亿元人民币，2019年预计超过6000亿元人民币。
• 盈利增长显著：由于毛利率提升，预计未来三年的净利润复合年增长率（CAGR）约为50%。报告预测2018年每股收益（EPS）为1.24元人民币，2019年为1.84元人民币。
• 运营现金流为正：得益于高效的资产周转模式，公司能在九个月内实现现金流盈亏平衡。即使在2017年上半年投入了1350亿元人民币用于土地储备，仍能实现正向运营现金流。
• 土地储备策略积极：公司在2017年7月新增1190万平方米土地，预计这些土地将带来约1350亿元人民币的可售资源，支撑未来销售增长。
• 估值合理：目标股价基于2018年末净资产（NAV）的35%折扣，估算为HKD20.34。当前股价为8.2倍2018年预期市盈率（P/E），且低于NAV价值，表明存在估值空间。
• 提升ROE：公司计划通过股份回购（最新回购价为HKD12.00）提升其净资产收益率（ROE）至20%以上。

关键信息

财务预测（单位：亿元人民币）

财务指标（单位：亿元人民币）

估值与风险

• 目标股价：HKD13.22，基于2018年末NAV的35%折扣。
• 市盈率（P/E）：8.2倍（2018E）。
• 市净率（P/BV）：3.0倍（2017E）。
• 关键风险：
  • 宏观风险：政府可能加强房地产调控，导致住房交易量、价格及融资环境波动。
  • 人民币贬值风险：对有海外融资的开发商可能造成外汇损失。
  • 公司特定风险：低线城市销售不及预期，或无法获取优质土地储备以维持高增长。

投资建议

• 维持Buy评级：基于公司强大的执行能力、快速的资产周转及可持续的销售和盈利增长，德意志银行继续推荐买入。
• 目标价上调：从HKD12.10上调至HKD13.22，涨幅为14.7%。
• 股价表现：截至2017年9月25日，股价为HKD12.10，过去一年涨幅达181.4%。

附录与披露信息

• 分析师团队：Jeffrey Gao, Jason Ching, Stephen Cheung, Foo Leung。
• 重要披露：
  • 德意志银行及其关联公司可能在过去一年内管理或共同管理该公司证券发行，或从中获得报酬。
  • 报告中的意见和预测基于当前判断，可能发生变化，不构成投资建议。
  • 报告信息来源于公开资料，德意志银行不对其准确性或完整性做任何保证。

图表与数据来源

• 图表1：Country Garden Holdings NAV折扣图（来源：Bloomberg Finance LP、公司数据、德意志银行）。
• 图表2：Country Garden Holdings 12个月前向市盈率图（来源：Bloomberg Finance LP、公司数据、德意志银行）。
• 图表3：Country Garden Holdings 市值/账面价值（P/BV）图（来源：Bloomberg Finance LP、公司数据、德意志银行）。

结论

德意志银行认为，Country Garden Holdings凭借其强大的执行力、高效的资产周转及积极的土地储备策略，能够实现可持续的销售和盈利增长。尽管存在一定的宏观和公司特定风险，但公司仍被视为大型蓝筹股中的首选之一。