深度报告-20221219-东方证券-电站锅炉不锈钢管行业报告_深蹲已过_或迎起跳_18页_957kb

电站锅炉不锈钢管行业报告总结

核心内容

电站锅炉不锈钢管行业正处于从“深蹲”向“起跳”的关键转折点。行业准入门槛高，主要体现在供应认证和材料工艺方面。Super304H因其细晶组织和高性价比成为主要选材，但其对工艺要求较高，导致国产化率提升缓慢。

主要观点

• 行业门槛：电站锅炉不锈钢管行业进入门槛高，新玩家需耗时数年才能进入市场，而老玩家则需不断提升工艺水平以维持竞争力。
• 进口替代：2019年，我国电站锅炉不锈钢管仍大量依赖进口，但随着国内制造能力的提升和煤电市场重启，进口替代已具备条件和动力。
• 国内竞争格局：国内主要企业如武进不锈、久立特材、太钢集团、盛德鑫泰等具备供应能力，但产能利用率较低，部分企业已出现产线转产现象。
• 价格趋势：随着煤电市场回暖和进口替代加速，预计2023年不锈钢管价格将明显提升，以调动“摇摆产能”释放。
• 持续性：我国煤电存量超1000GW，未来15-16年将迎来大规模改造和升级需求，为电站锅炉不锈钢管市场提供长期支撑。

关键信息

1. 行业壁垒

• 供应认证：业主对安全性要求极高，需通过严格的型式试验和高温持久强度评定，获得“特种设备制造许可证”。
• 材料工艺：Super304H凭借细晶组织提升抗氧化和耐腐蚀性能，但其生产过程对工艺控制要求高，成本与技术门槛均高于传统材料。

2. 进口替代空间

• 海外供给：约2万吨（对应约20GW容量），主要由日本住友、德国SalzgitterMannesman和西班牙Tubacex供应。
• 国产替代：具备条件和动力，2022年下半年以来煤电重启带动需求增长，国产替代比例提升，进口产品交货周期长、价格高、服务响应不足。
• 成本与工艺：国内企业如盛德鑫泰采用热穿孔工艺，成本较低，毛利率较高，具备竞争优势。

3. 国内竞争格局

• 主要企业：盛德鑫泰、武进不锈、太钢集团、久立特材等具备供应能力，但产能利用率不高。
• 工艺路线：
  • 热挤压 + 冷轧 + 固溶处理：成本高，荒管成材率低。
  • 热穿孔 + 高温软化处理 + 冷轧 + 固溶处理：成本低，荒管成材率高，但工艺复杂，合格率较低。
• 产能释放：预计2023年盛德鑫泰和武进不锈将释放新增产能，可能达到5.4万吨，若需求放量，产能利用率将提升。

4. 价格趋势

• 需求增长：2022年中以来煤电核准和开工量显著提升，2023年装机量或与06-07年齐平，预计需求量达6.4-8.0万吨。
• 成本曲线：行业成本曲线陡峭，预计价格将明显抬升，以支持产能释放和盈利修复。
• 毛利率变化：2021年行业毛利率普遍偏低，但盛德鑫泰毛利率达24%，显示其在工艺和成本控制上的优势。

5. 持续性分析

• 存量替换：截至2021年，我国煤电累计装机容量达11.1亿千瓦，其中“十一五”期间约320GW的机组将在“十四五”期间迎来替换周期。
• 技术升级：随着超超临界机组的推广，高温蒸汽参数提升至650℃，推动对更高等级耐热材料的需求，如Super304H表面涂层技术有望突破620℃应用限制，提高燃煤效率。
• 政策支持：《全国煤电机组改造升级实施方案》要求对高耗能机组进行改造，为行业带来持续需求。

投资建议

• 关注企业：盛德鑫泰（300881，买入）、久立特材（002318，买入）、武进不锈（603878，未评级）。
• 投资逻辑：行业正从低迷转向高景气，进口替代加速，国内产能释放，价格有望明显抬升，相关企业盈利修复空间较大。

风险提示

• 宏观经济风险：增速放缓可能影响需求。
• 疫情反复风险：影响进口产品供应和国内企业产能释放。
• 双碳政策风险：政策收紧可能压制煤电市场。
• 假设条件风险：下游需求、价格等因素变化可能影响盈利预期。
• 进口替代风险：国产化进度不及预期可能影响行业利润。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）

总结

电站锅炉不锈钢管行业正经历从“深蹲”到“起跳”的转变，行业壁垒高、进口替代加速、需求回暖，价格有望明显上涨。随着煤电存量改造和超超临界机组技术升级，行业持续性较强，相关企业具备投资价值，但需关注宏观经济、政策、疫情等多重风险。