业绩成长性凸显，长期受益于低空+自动驾驶_4页_771kb
报告摘要
华测导航（300627）总结
核心内容
华测导航在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长态势，同时积极布局低空经济与自动驾驶领域，增强其市场竞争力和长期发展潜力。
业绩表现
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2023年年报：
- 营收26.78亿元，同比增长19.77%
- 归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%
- 扣非归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%
- 归母净利润率16.77%，同比提升0.62个百分点
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2024年第一季度：
- 营收6.17亿元，同比增长20.53%
- 归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%
- 扣非归母净利润8680.55万元，同比增长40.42%
- 归母净利率提升1.26个百分点
业务增长亮点
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资源与公共事业业务：
- 收入11.27亿元，同比增长41.29%
- 农机自动驾驶业务快速增长
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建筑与基建业务：
- 收入9.66亿元，同比增长5.29%
- 国际市场施工自动化产品推广加强，高精度接收机智能装备全球市占率持续提升
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地理空间信息业务：
- 收入4.25亿元，同比增长0.73%
- 基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术，实现数据采集从二维到三维的跨越
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机器人与自动驾驶业务：
- 收入1.60亿元，同比增长61.64%
- 已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分车型已实现量产
成本与盈利优化
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毛利率提升：
- 2023年销售毛利率为57.77%，同比提升1.13个百分点
- 2024年第一季度毛利率略有下降0.37个百分点，但费用率缩减3.99个百分点
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费用控制：
- 期间费用率缩减1.27个百分点
- 销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.22/0.89/0.77/-0.61个百分点
- 管理费用率下降主要得益于股权激励摊销减少及管理体系成熟
技术与研发投入
- 公司持续投入研发，强化核心竞争力，涵盖高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等领域
- 研发费用绝对值同比增长20.6%，为中长期发展提供支撑
低空经济与自动驾驶布局
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无人机业务：
- 主打产品包括大黄蜂(BB4)四旋翼无人机、P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机、P60固定翼无人机航测系统
- 应用领域涵盖地质勘测、实景三维、水利数字孪生等
- 拥有无人机飞行学院，累计培训并输送超万名合格驾驶员
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自动驾驶领域：
- 乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂
- 长期受益于自动驾驶行业发展
投资建议
- 预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.63亿元、6.69亿元、7.85亿元
- 对应PE分别为29倍、24倍、21倍
- 维持“增持”评级
风险提示
- 下游市场需求不及预期
- 自动驾驶发展不及预期
- 行业竞争加剧
- 公司海外业务推进不及预期
财务预测摘要
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | 净利率 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 22.36 | 17.50% | 3.61 | 22.69% | 16.15% | 56.64% |
| 2023 | 26.78 | 19.77% | 4.49 | 24.38% | 16.77% | 57.77% |
| 2024E | 32.93 | 22.94% | 5.63 | 25.44% | 17.11% | 58.26% |
| 2025E | 40.11 | 21.82% | 6.69 | 18.77% | 16.68% | 57.99% |
| 2026E | 47.63 | 18.73% | 7.85 | 17.33% | 16.48% | 57.77% |
财务比率
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 56.64% | 57.77% | 58.26% | 57.99% | 57.77% |
| 净利率 | 16.15% | 16.77% | 17.11% | 16.68% | 16.48% |
| ROE | 14.26% | 14.95% | 16.41% | 16.81% | 17.04% |
| ROIC | 40.51% | 34.41% | 35.66% | 53.33% | 43.83% |
| 市盈率 | 45.23 | 36.36 | 28.99 | 24.41 | 20.80 |
| 市净率 | 6.45 | 5.44 | 4.76 | 4.10 | 3.54 |
| EV/EBITDA | 19.06 | 16.18 | 20.85 | 17.84 | 14.62 |
股票投资评级
| 评级 | 说明 | 体系 |
|---|---|---|
| 增持 | 预期股价相对收益10%-20% | 6个月内相对沪深300指数涨跌幅 |
基本数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 535.16 | 543.72 | 544.98 | 544.98 | 544.98 |
| 流通A股股本（百万股） | 447.13 | 447.13 | 447.13 | 447.13 | 447.13 |
| A股总市值（百万元） | 16,333.07 | 16,333.07 | 16,333.07 | 16,333.07 | 16,333.07 |
| 流通A股市值（百万元） | 13,400.42 | 13,400.42 | 13,400.42 | 13,400.42 | 13,400.42 |
| 每股净资产（元） | 5.77 | 5.77 | 5.77 | 5.77 | 5.77 |
| 资产负债率（%） | 25.86 | 25.86 | 25.86 | 25.86 | 25.86 |
股票投资评级声明
- 投资评级为“增持”，基于对华测导航未来发展的积极预期
- 投资建议不构成买卖邀约，仅作为参考
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